UNIVERSIDAD DE COSTA RICA SISTEMA DE ESTUDIOS DE POSGRADO DESARROLLO DE UN MODELO FINANCIERO DE TOMA DE DECISIONES PARA LA JUNTA DIRECTIVA Y GERENCIA GENERAL DE LA EMPRESA MOLDURAS Y PERFILES S.A. Tesis sometida a consideración de la Comisión del Programa de Estudios de Posgrado en Administración y Dirección de Empresas; para optar al grado de Maestría en Administración y Dirección de Empresas con énfasis en Finanzas MARTIN UMAÑA LEON Ciudad Universitaria Rodrigo Facio, Costa Rica 2016 ii Dedicatoria Este trabajo está dedicado en primera instancia a Dios por darme la sabiduría e inteligencia para poder cumplir y alcanzar esta meta. A mi esposa e hijos, quienes siempre me dieron su apoyo y tuvieron la paciencia y comprensión para que yo pudiera desarrollar este proyecto. iii Agradecimientos A todas las personas que siempre me dieron su apoyo y me motivaron a seguir adelante con este proyecto. A los profesores, en especial con los que tuve la oportunidad de compartir y permitieron enriquecer mis conocimientos y hacerme una mejor persona; tanto a nivel personal como profesional. A mis compañeros por sus experiencias y los momentos que compartimos en los diferentes cursos. A la empresa que me dio la oportunidad de desarrollar este proyecto de graduación, especialmente al señor Fernando Monge Ramírez por su disposición en brindar la información y aclarar todas mis inquietudes. iv Este trabajo final de investigación aplicada, fue aceptado por la Comisión de Estudios de Posgrado en Administración y Dirección de Empresas de la Universidad de Costa Rica, como requisito parcial para optar al grado de Maestría Profesional en Finanzas. ________________________________________ MBA. Manuel Enrique Rovira Profesor guía __________________________________________ MBA. Susana Badilla Quesada Profesora guía _________________________________________ MBA. José Gamboa Rodríguez Lector de Empresa _________________________________________ Dr. Aníbal Barquero Chacón Director Programa de Posgrado en Administración y Dirección de Empresas ______________________________________ Martín Umaña León Sustentante v Tabla de contenido Dedicatoria _______________________________________________________ ii Agradecimientos __________________________________________________ iii Hoja de aprobación ________________________________________________ iv Resumen ________________________________________________________ ix Índice de Cuadros _________________________________________________ xi Índice de diagramas_______________________________________________ xiii Índice de imágenes_______________________________________________ xiv Índice de siglas y abreviaturas_______________________________________ xv Introducción ______________________________________________________ 1 Justificación ______________________________________________________ 2 Objetivos ________________________________________________________ 3 Objetivo general ___________________________________________________ 3 Objetivos específicos _______________________________________________ 3 Delimitación del proyecto ____________________________________________ 4 Diseño metodológico _______________________________________________ 4 Capítulo 1: Perspectivas teóricas ___________________________________ 6 1.1. Generalidades Sector Industrial de Costa Rica ______________________6 1.2. Toma de decisiones de las empresas familiares___________________________________________________ 8 vi 1.3. Modelo de toma de decisiones financieras ________________________ 10 1.4. Análisis financiero ___________________________________________ 16 1.4.1. Estados financieros__________________________________________ 17 1.4.1.1. Estado de situación financiera _______________________________ 17 1.4.1.2. Estado de resultado integral_________________________________ 17 1.4.1.3. Estado de flujo de efectivo__________________________________ 18 1.4.2. Análisis horizontal y vertical de estados financieros _________________ 20 1.4.2.1. Análisis horizontal__________________________________________ 20 1.4.2.2. Análisis vertical ________________________________________________ 20 1.4.3. Análisis de razones financieras ____________________________________ 21 1.4.3.1. Razones de liquidez o solvencia a corto plazo ____________________ 21 1.4.3.2. Razones de apalancamiento _________________________________ 22 1.4.3.3. Razones de actividad _______________________________________ 23 1.4.3.4. Razones de rentabilidad ____________________________________ 24 1.4.4 Análisis integral de rentabilidad ________________________________ 25 1.4.5. Solidez financiera___________________________________________ 28 1.4.6. Análisis de flujo de caja y EBITDA______________________________ 30 1.4.6.1. Análisis EBITDA___________________________________________ 32 1.4.7. Análisis de EVA_____________________________________________ 33 Capítulo II: Aspectos generales de la empresa Molduras y Perfiles S.A.___ 35 2.1. Fundadores________________________________________________ 35 vii 2.2. Estructura organizacional y descripción departamentos______________ 37 2.3. Misión_____________________________________________________ 38 2.4. Visión _____________________________________________________ 39 2.5. Valores____________________________________________________ 39 2.6. Detalle proceso de producción__________________________________ 39 2.7. Proveedores________________________________________________ 40 2.8. Portafolio de productos_______________________________________ 41 2.9. Mercado___________________________________________________ 48 2.10. Clientes___________________________________________________ 50 2.11. Competencia_______________________________________________ 52 Capítulo III: Análisis y Diagnóstico financiero________________________ 54 3.1. Análisis horizontal de los estados financieros______________________ 54 3.1.1. Análisis horizontal del estado de resultados integral_________________ 54 3.1.2. Análisis horizontal del estado de situación financiera________________ 56 3.2. Análisis vertical del estado resultado integral______________________ 57 3.2.1. Análisis vertical del estado de situación financiera__________________ 58 3.3. Análisis de razones financieras_________________________________ 60 3.3.1. Razones de solvencia________________________________________ 60 3.3.2. Razones de apalancamiento___________________________________ 61 3.3.3. Razones de actividad_________________________________________ 62 3.3.4. Razones de rentabilidad ______________________________________ 63 viii 3.4. Esquema integral de rentabilidad_______________________________ 64 3.5. Análisis de solidez financiera__________________________________ 67 Capítulo IV: Propuesta de modelo financiero para toma de decisiones___ 71 4.1. Propuesta de solidez financiera________________________________ 71 4.2. Propuesta de fuentes y empleos_______________________________ 73 4.3. Propuesta de esquema integral de rentabilidad ___________________ 74 4.4. Propuesta de análisis de flujo de caja y EBITDA___________________ 77 Capítulo V: Conclusiones y recomendaciones _______________________ 82 5.1. Conclusiones ________________________________________________ 82 5.2. Recomendaciones ____________________________________________ 83 Bibliografía_____________________________________________________ 85 Libros__________________________________________________________ 85 Fuentes de internet________________________________________________85 Artículos________________________________________________________ 86 Trabajos finales de graduación_______________________________________86 Otras fuentes____________________________________________________ 86 ix Resumen El objetivo del trabajo consiste en desarrollar un modelo financiero de toma de decisiones para la Junta Directiva y Gerencia General de la empresa Molduras y Perfiles S.A.. La empresa se encuentra dentro del sector industrial y se dedica a la fabricación de compuestos de PVC mediante un proceso de extrusión, con lo cual produce un total de 10 líneas de productos entre los que se encuentran: perfiles para láminas de gypsum, empaques de vidrio, sellos para cubeta, perfiles plásticos, empaques de refrigeradora, perfil envibrador y biseles. Este proyecto desarrolla una investigación de tipo documental, descriptiva y analítica, con el fin de cubrir todas las aéreas relevantes al estudio. La información que se tomó como referencia son los estados financieros de la empresa durante los años de 2012 al 2015. En el primer capítulo se desarrollan las perspectivas teóricas que sirvieron como base para el desarrollo del proyecto. El segundo capítulo incluye aspectos generales de la empresa, productos, mercados, competencia y proveedores. El tercero consiste en el diagnóstico financiero de la empresa, y en el capítulo cuarto, se establece la propuesta del modelo financiero. Como parte de las conclusiones, la empresa ha venido experimentando un crecimiento en sus niveles de ventas, lo cual es positivo, sin embargo, eso ha generado la necesidad de tener que financiar gran parte de sus inversiones de largo plazo con endeudamiento de corto plazo, lo que ha provocado que se aumente el nivel de riesgo financiero, y que la empresa tenga problemas en sus niveles de liquidez, lo que dificulta la operación del negocio. x Por lo anterior, se recomienda que la empresa traslade parte de sus deudas de corto plazo a deudas de largo plazo, lo que le permitiría disminuir su riesgo financiero y mejorar su situación financiera; además, debe tener un control de sus niveles de costos y gastos, para ello se le propone a la Gerencia Financiera, implementar el diagrama de rentabilidad y el esquema de equilibrio financiero mediante el análisis de fuentes y empleos, finalizando con un modelo de análisis de flujo de caja y EBITDA de la empresa y los niveles de riesgo financieros asociados al desarrollo del negocio. xi Índice de Cuadros Cuadro 1.2. Características de Modelo financiero………………………………...::: 13 Cuadro 1.1. Ejemplo de estado de situación financiera……………………………. 17 Cuadro 1.2. Ejemplo de estado de resultado integral……………………………….18 Cuadro 1.3. Ejemplo de estado de flujo de efectivo…………………………………19 Cuadro 1.4. Razones de liquidez……………………………………………………... 22 Cuadro 1.5. Razones de apalancamiento………………………………………….... 23 Cuadro 1.6. Razones de actividad……………………………………………………. 24 Cuadro 1.7. Razones de rentabilidad………………………………………………… 24 Cuadro 2.1. Detalle de compras por proveedor en miles de colones año 2015…:41 Cuadro 2.2. Detalle de ventas por líneas de producto en dólares año 2015…….. 47 Cuadro 2.3. Ventas totales en dólares por país año 2015….……………….………49 Cuadro 2.4. Cantidad de clientes por país…………………………………………... 50 Cuadro 2.5. Principales ventas detalladas por cliente y país año 2015………….. 51 Cuadro 3.1. Análisis horizontal nominal y relativo del estado de resultados integral para el período terminado al 30 de setiembre de cada año en colones……......… 54 Cuadro 3.2. Análisis horizontal y relativo del estado de situación financiera al 30 de setiembre de cada uno en colones…………………………………………………… 56 Cuadro 3.3. Análisis vertical del estado de resultados integral por el período terminado al 30 de setiembre del final de cada año en colones……….………….. 57 Cuadro 3.4. Análisis vertical del estado de situación financiera al 30 de setiembre de cada año en colones………………………………………………………………… 58 Cuadro 3.5. Razones de solvencia……………………………………………………. 60 xii Cuadro 3.6. Razones de apalancamiento…………………………………………….. 61 Cuadro 3.7. Razones de actividad……………………………………………………. 62 Cuadro 3.8. Razones de rentabilidad………………………………………………… 63 Cuadro 4.1. Estado de fuentes y empleos propuesto……………………………… 74 Cuadro 4.2. Fórmula de rendimiento y apalancamiento…………………………… 77 Cuadro 4.3. Propuesta modelo de análisis de flujo de caja y EBITDA…………… 78 Cuadro 4.4. Propuesta análisis índices de estabilidad versus el riesgo…………. 79 Cuadro 4.5. Propuesta análisis de la cobertura del EBITDA versus el riesgo……80 xiii Índice de diagramas Diagrama 1.1. Ejemplo de esquema integral de rentabilidad……………………… 27 Diagrama 1.2. Ejemplo diagrama de estructura financiera………………………… 29 Diagrama 2.1. Organigrama estructural de la empresa Molduras y Perfiles S.A…37 Diagrama 3.1. Esquema integral de rentabilidad de la empresa Moldura y Perfiles S.A. para los años 2012 al 2015……………………………………………………… 65 Diagrama 3.2. Diagrama de solidez financiera período setiembre 2012 a setiembre 2013……………………………………………………………………………………… 67 Diagrama 3.3. Diagrama de solidez financiera período setiembre 2013 a setiembre 2014……………………………………………………………………………………… 69 Diagrama 4.1. Estructura de solidez financiera actual versus propuesta…………72 Diagrama 4.2. Esquema integral de rentabilidad propuesto………………………. 76 xiv Índice de imágenes Imagen No 1. Impacto de la tecnología de la información sobre la conformidad del sistema de contabilidad con el entorno empresarial………………………………. 14 Imagen No 2. PVC accesorios.........………………………………………………… 43 Imagen No 3. PVC accesorios……………………………………………………….. 43 Imagen No 4. Empaques de refrigeración …………………………………………. 44 Imagen No 5. Empaques de refrigeración …………………………………………. 44 Imagen No 6. Empaques de refrigeración …………………………………………. 45 Imagen No 7. Empaques de ventana……………………………………………….. 45 Imagen No 8. Empaques de ventana……………………………………………….. 45 Imagen No 9. Empaques de ventana……………………………………………….. 46 Imagen No 10. Empaques de ventana………………………………………………:46 xv Índice de siglas y abreviaturas AC Activo circulante ALP Activo largo plazo CCSS Caja Costarricense del Seguro Social EBITDA Earning before interests, taxes, depreciation and amortization EUA Estados Unidos de América EVA Valor económico agregado IAP Incidencia de apalancamiento financiero IT Información Tecnológica MUB Margen de utilidad bruta MUN Margen de utilidad neta OIG Otros ingresos y gastos PAT Patrimonio PC Pasivo circulante PLP Pasivo largo plazo PMC Período medio de cobro PVC Policlururo de vinilo RAC Rotación de activo circulante RAF Rotación de activo fijo RAT Rotación activo total RSI Rendimiento sobre la inversión TIP Tasa de interés promedio sobre deudas UAII Utilidades antes de intereses e impuestos 1 Introducción Las empresas en Costa Rica, actualmente se encuentran en un entorno económico difícil, que hace que deban evaluar diariamente su entorno y competencia con el fin de poder tomar decisiones de manera oportuna, en donde, es importante considerar las variables de riesgo e impacto financiero. Por otra parte, las finanzas constituyen un elemento fundamental en el accionar de las empresas y en su adecuada administración; además, permiten maximizar sus beneficios económicos y los de sus accionistas. Para llevar a cabo lo anterior, es primordial que las empresas puedan disponer de herramientas que les permita evaluar su negocio a partir del análisis financiero, con el fin de diagnosticar sus estados por medio de indicadores, cuadros e informes de la gestión realizada por la compañía, para determinar su resultado económico. Este proyecto de graduación pretende desarrollar para la empresa Molduras y Perfiles S.A., un modelo financiero de toma de decisiones para su Junta Directiva y Gerencia General, que permita proveer a la empresa de una herramienta para la toma de decisiones y que a partir de su situación actual, pueda fortalecer su accionar en el futuro, con el fin de consolidar la estructura patrimonial y el crecimiento de la empresa. 2 Justificación del proyecto La empresa Molduras y Perfiles S.A. se encuentra en el Sector Industrial, fue fundada en el año 2002 y se dedica a la extrusión de perfiles de PVC, en la cual mediante un proceso de producción en línea, fabrica empaques para ventanas y refrigeradoras, sellos para cubeta de 2 y 2.5 galones y perfiles para gypsum. Esta empresa en la actualidad no posee un modelo financiero que le permita tomar decisiones en el corto, mediano y largo plazo, su análisis se basa únicamente en la elaboración de los estados financieros por parte de su Departamento Financiero. Por otra parte, al ser una empresa familiar, las decisiones se toman de manera unilateral, sin que medie un análisis financiero de las inversiones y de su impacto en el riesgo del negocio. La empresa actualmente tiene problemas de liquidez, ya que ante la falta de una estructura financiera de análisis integral, no ha tenido la capacidad de determinar cuáles son las variables que están generando tal situación. Dentro de los aspectos que la Gerencia Financiera de la empresa ha determinado, está el poder desarrollar un modelo de toma de decisiones para la Junta Directiva y la Gerencia General, debido al nivel de exigibilidad de sus deudas, ya que ante el crecimiento que ha venido experimentando la empresa, muchas de sus inversiones de mediano y largo plazo, han sido financiadas con pasivos de corto plazo. Por otra parte, el mismo Gerente Financiero actual, reconoce que a pesar de tener varios años de laborar para la empresa Molduras y Perfiles S.A., no tiene el conocimiento profesional requerido, ya que su formación ha sido muy empírica; actualmente es el Contador de la empresa con funciones en el área Financiera, y considera que la propuesta de un modelo de análisis financiero puede ser de gran utilidad para el desarrollo de sus funciones y de la misma Gerencia General, quien es además el socio mayoritario de la empresa con el 80% de las acciones. Así mismo, el Gerente Financiero indica que la empresa ha venido experimentando un crecimiento en las ventas producto de la visión de negocios que tiene la Gerencia General; por lo que pone de manifiesto la importancia de un 3 modelo financiero donde se pueda evaluar la situación actual y poder realizar una planeación financiera para los años siguientes, en aras de poder consolidar un crecimiento sostenido que le permita mitigar los riesgos financieros asociados con la actividad que se desarrolla. Objetivos Objetivo general Desarrollar un modelo financiero para la empresa Molduras y Perfiles S.A., partiendo del análisis financiero que le permita evaluar su situación actual, y que sirva de base para la toma de decisiones por parte de la Junta Directiva y de la Gerencia General. Objetivos específicos  Establecer los conceptos teóricos y metodológicos para modelos de gestión financiera que permitan el desarrollo del proyecto de investigación.  Describir las generalidades de la empresa y realizar un análisis financiero de su situación actual, con el fin determinar cuáles son las variables que se deben mejorar o seguir fortaleciendo.  Analizar los estados financieros, razones financieras y los indicadores de rentabilidad, solidez, flujo de caja y valor económico agregado de la empresa, con el fin de realizar la propuesta del modelo financiero.  Realizar una propuesta de modelo de toma de decisiones para Junta Directiva y Gerencia General de la empresa Molduras y Perfiles S.A..  Establecer las conclusiones y recomendaciones con base en el desarrollo de la investigación en la empresa Molduras y Perfiles S.A. 4 Delimitación del trabajo (alcances y limitaciones) El trabajo de investigación se realiza en la empresa Molduras y Perfiles S.A., ubicada en Heredia, específicamente en Barreal de Heredia. Para el análisis de la información financiera, se consideran los estados financieros de los últimos 4 años, ya que es precisamente durante este tiempo cuando la empresa ha experimentado su mayor crecimiento y se ha visto en la necesidad de buscar nuevo financiamiento para hacerle frente a sus operaciones y desarrollo del negocio. Una limitación en el desarrollo de la investigación, específicamente en el análisis financiero de su situación actual, es el hecho de que la información financiera ha tenido algunos cambios de registros de un año a otro, que podrían desvirtuar el análisis por la variación de algunas partidas importantes en los estados financieros, por lo que será muy importante el diálogo constante con los ejecutivos de la empresa, para comprender la situación si se presentaran esas variaciones. Diseño metodológico El trabajo consiste en el estudio de un caso único, ya que el proyecto de investigación se desarrolla en la empresa Molduras y Perfiles S.A.. Las técnicas a utilizar consisten en la recapitulación de la información financiera de la empresa con el fin de realizar un análisis de esa información financiera para evaluar su situación actual, que incluya análisis horizontal y vertical de los estados financieros, indicadores de gestión financiera, el esquema integral de Dupont, solidez y estructura financiera de la empresa, flujo de caja y valor económico agregado (EVA). Además de entrevistas con algunos ejecutivos de la empresa, como es el caso del Gerente Financiero y Gerencia General, además de un asesor externo que 5 tiene la empresa, para poder intercambiar y discutir los resultados de la investigación. 6 Capítulo I. Perspectivas teóricas En este capítulo se incorporan las generalidades del sector industrial donde opera la empresa en la cual se realiza la investigación, además se desarrolla el caso de la toma de decisiones en las empresas familiares, y se finaliza con la presentación teórica de las variables a considerar en el análisis de la información financiera. A partir de estos elementos de estudio, se estructura el modelo de toma de decisiones financieras para la Junta Directiva y Gerencia en la empresa Molduras y Perfiles S.A. 1.1 Generalidades del sector industrial en Costa Rica Considerando que la empresa donde se realiza este estudio se encuentra en el Sector Industrial, es importante conocer las generalidades de este sector, para tener una visión más amplia de su comportamiento en los últimos años. De acuerdo con un estudio realizado por la Cámara de Industrias de Costa Rica, sobre el comportamiento de las exportaciones industriales a setiembre de 2013, reflejan la realidad del sector exportador en su totalidad. Indica el artículo que a setiembre del 2013, las exportaciones totales decrecieron en un 0.5% con respecto al mismo mes del 2012, siendo las empresas exportadoras establecidas en Régimen Definitivo las que están teniendo los resultados desfavorables. Empresas del sector metalmecánica, productos minerales no metálicos, joyería, industria maderera, tienen decrecimientos con respecto a setiembre 2012. Por el contrario empresas del sector plástico, alimentario, papel y cartón, están mostrando resultados positivos. Continúa indicando el artículo que las empresas de Zona Franca aumentaron sus exportaciones en un 4.35% con respecto al 2012, destacando las ubicadas en los sectores eléctrico, electrónico y dispositivos médicos. (Cámara de Industrias de Costa Rica, 2013) 7 Por otra parte, un estudio denominado “Perspectivas empresariales y Factores de competitividad del sector industrial, 2015”, realizado anualmente por la Cámara de Industrias de Costa Rica, destaca que las empresas no son más optimistas de lo que fueron el año pasado. Los industriales encuestados evalúan el año anterior con una nota inferior (6.9) de lo que esperaban tener (7.3) en términos de sus resultados. Para el 2015 esperan cerrar con una calificación de 7.1, es decir esperan tener una calificación menor a la esperada el año pasado. Por su parte, las PYME son más optimistas respecto a las expectativas. El señor Enrique Egloff, presidente de la Cámara de Industrias de Costa Rica, señaló: Podemos ver que el optimismo empresarial ha disminuido, que si bien las PYME son un poco más optimistas, las empresas grandes son más realistas y son mucho más prudentes ante sus expectativas de crecimiento. Las empresas grandes constituyen el 5% del parque del sector empresarial industrial, pero representan el 55% del empleo y aportan más del 65% del PIB industrial. Esto quiere decir que tenemos un panorama de desarrollo empresarial poco alentador en el país. Los resultados del estudio en cuanto a rentabilidad señalan que del 2014 al 2013, un 33% de las empresas industriales mejoró su rentabilidad, un 23% empeoró y para un 44% fue similar. Además, para el 2015, un 40% de las empresas grandes esperan que su rentabilidad se reduzca, contra un 30% que esperan aumente, por lo que se vislumbra una perspectiva negativa en esta variable para ese año, indicó el estudio. Dentro de los factores que afectan la competitividad del sector, se encuentra por un lado el costo de la energía eléctrica, las cargas sociales, la competencia de empresas informales, los impuestos, el tipo de cambio y los trámites y permisos; son los factores externos que más están incidiendo en la competitividad de las empresas industriales. Así mismo, los industriales califican con mala nota al Gobierno, otorgándole una nota de 4,9 de 10, el control de gasto público fue la que recibió la calificación más baja (3,8), mientras que entre las acciones mejor calificadas se encuentran las políticas de estabilización de precios (6,3) y las políticas cambiarias del Banco Central (6,5). (Cámara de Industrias de Costa Rica, 28 de mayo de 2015) 8 1.2 Toma de decisiones de las empresas familiares La empresa donde se desarrolla este estudio es de tipo familiar, por lo que es importante tener una perspectiva teórica del proceso de toma decisiones en este tipo de compañías. En un artículo publicado por el señor Enrique Núñez Montenegro, denominado “Empresas familiares. Problemas, errores y trampas en su Administración. Primera Parte I”, indica que es una realidad y se ha comprobado que la tasa de fracaso es muy alta. Al pasar de una generación a otra, muchas empresas exitosas fracasan o empiezan a decaer con el tiempo hasta desaparecer. Una empresa de propiedad familiar, puede y debe pasar exitosa de primera a segunda generación, igualmente de segunda a tercera generación. Algunas de las trampas, continúa citando el autor, son empleo seguro para su familia e hijos, el problema de esta decisión es que obligan a los hijos a trabajar en la empresa aunque a estos nos les interese. (Fundapymes, 2014) Por su parte, Kent Rhodes, profesor de la Universidad de Peperdine en Estados Unidos y autor del libro “Manejo de Conflictos en la Empresa Familiar”, destacó la necesidad de elaborar un plan dentro de la empresa para lograr una sucesión exitosa de una generación a otra. El experto estadounidense expresó que uno de los principales errores que impiden lograr una sucesión exitosa en la empresa familiar, es presentar el negocio a los descendientes como una obligación y no como una oportunidad. Continúa mencionando el artículo: La toma de decisiones no siempre está exenta de este factor de inseguridad personal. Hay familias que para tener una mayor protección tienen que tomar decisiones de desplazamiento de algunos de sus miembros o tienen que hacer un mayor esfuerzo para desplazar, patrimonio o inversiones. Esto no se ve en países como Costa Rica, Panamá o Perú, donde el entorno favorece una presencia más estable de la familia y el patrimonio. (El Financiero, 2014) 9 El señor Francisco Santana en su artículo “La toma de decisiones en las empresas familiares”, indica que si quieres que tu empresa inicie su crecimiento, puedes analizar tus procesos de toma de decisión. Aquí se ofrecen algunas sugerencias útiles que te ayudarán a focalizar si tus estrategias de toma de decisión son adecuadas a tus objetivos: 1.- Analiza el impacto económico de la decisión: Toda decisión tiene un costo que debe ser analizado en el momento presente, pero también pensando en los beneficios que puede traer en el futuro. 2.- Observa la diferencia entre costo e inversión: Como regla sencilla y muy general, si el gasto de una decisión me puede generar otros beneficios… es una inversión; en caso contrario es un costo. Las inversiones son vitales para poder crecer. 3.- Adáptate a la competitividad de hoy día: Para lograr movernos en el mercado tenemos que estar constantemente tomando decisiones que vayan enfocadas a mantener la empresa actualizada y competitiva. 4.- Delega: Tenemos que “decidirnos” a delegar; no sólo en el ámbito operacional sino también, en lo referente a los mismos procesos de toma de decisiones. Las decisiones no deben estar centralizadas en una sola persona. 5.- Piensa, actúa y decide... en grande!: Cada decisión que hagamos en nuestra empresa debe estar centrada en nuestras metas y objetivos. Si queremos ser grandes…tenemos que pensar en grande! 6.-Toma decisiones “corporativas”: Organiza tu empresa de forma tal que todos la visualicen como un negocio donde hay reglas y procedimientos para cumplir y respetar. Aún siendo pequeña y familiar no es un lugar donde todos pueden ir a buscar o hacer lo que les parece adecuado. (Soy empresario.com, 2015) 10 1.3 Modelo de toma de decisiones financieras Otro de los aspectos teóricos a desarrollar para el proyecto de investigación, es lo que dice la literatura con respecto a los modelos de toma de decisiones financieras. La publicación realizada por María Elizabeth Aguinaga en su artículo “Toma decisiones financieras”, indica que la toma de decisiones no es un tema del cual se puede ejercer con menor conocimiento, por lo que es muy importante que todo gerente o persona que desempeñe puestos similares, es necesario que antes de tomar una decisión, efectué un análisis de las variables externas e internas que pueden afectar el desarrollo normal de las actividades de una empresa o negocio. Continúa indicando el autor que decidir es elegir entre dos o más alternativas incompatibles entre sí, o que se presenten simultáneamente. Son tres las decisiones básicas que debe tomar una empresa: 1) Inversión 2) Financiamiento 3) Reparto de dividendos Sigue indicando la autora que las decisiones financieras se pueden agrupar en dos grandes categorías: decisiones de inversión y decisiones de financiamiento. El primero tiene que ver con las decisiones sobre qué recursos financieros serán necesarios; mientras que la segunda categoría se relaciona con el cómo promover esos recursos financieros requeridos. De manera más específica, las decisiones financieras en las empresas deben ser tomadas sobre inversiones en planta y equipo, inversiones en el mercado de dinero o en el mercado de capitales, inversiones en capital de trabajo; búsqueda de capital propio o ajeno (deudas), búsqueda de financiamiento en el mercado de dinero o mercado de capitales. (Aguinaga, Toma decisiones financieras, 2015) 11 Por su parte, en el artículo denominado “Los modelos financieros en Excel y la toma de decisiones”, el autor menciona que la toma de decisiones en las organizaciones se hace cada vez más compleja debido a los cambios que ocurren en el mundo de los negocios y la tecnología; por esta razón es de suma importancia que los responsables de las áreas gerencial y financiera utilicen herramientas que permitan automatizar cálculos y procesos financieros para la correcta y oportuna toma de decisiones. A través de las herramientas financieras como las incluidas en Microsoft Excel, se pueden desarrollar modelos financieros que permitan simular situaciones empresariales que le sirvan a la gerencia y personal directivo de las organizaciones a tomar decisiones de una manera ágil y oportuna. Dichas herramientas permiten la automatización de procesos, simulación de escenarios y el cálculo de variables, de forma tal que el analista ocupe mayor tiempo al análisis, diseño de hipótesis y estrategias para su oportuna evaluación para la toma de decisiones. Continúa mencionando el autor que la función financiera integra: a) La determinación de las necesidades de recursos financieros (planteamiento de las necesidades, descripción de los recursos disponibles, previsión de los recursos liberados y cálculo de las necesidades de financiación externa); b) La consecución de financiación según su forma más beneficiosa (teniendo en cuenta los costes, plazos y otras condiciones contractuales, las condiciones fiscales y la estructura financiera de la empresa); c) La aplicación juiciosa de los recursos financieros, incluyendo los excedentes de tesorería (como manera de obtener una estructura financiera equilibrada y adecuados niveles de eficiencia y rentabilidad); d) El análisis financiero (incluyendo bien la recolección, bien el estudio de información de manera que se obtengan respuestas seguras sobre la situación financiera de la empresa); (Grupo Finanzas UT, 2013) Así mismo, la Universidad de Matanzas en una publicación denominada “Herramientas Económicas-Financieras para la toma de decisiones gerenciales”, establece algunos elementos importantes de considerar como son las herramientas para la toma de decisiones basadas en el análisis de costos. El primer aspecto se refiere al estudio del equilibrio, este centra el análisis, o foco de atención, en el 12 impacto sobre la utilidad de operación o sobre la utilidad neta de las múltiples decisiones que afectan los costos y las ventas. El punto de equilibrio es el punto de actividad (volumen de ventas), donde el total de los ingresos y el total de los costos son iguales, esto es, el volumen de producción para lo cual no hay utilidad ni pérdida. El segundo se refiere al análisis de costo marginal, sin embargo, el mismo autor considera que la obtención del costo marginal no es fácil, ya que se necesita un cuadro real de la situación en ese momento, todo aquello que es necesario para producir el ∆X (máquinas, hombres, materias primas, etcétera) y después determinar también en términos concretos los cambios que se producirán como consecuencia del ∆X. La precisión y comportamiento con que se haga para un rango de producción determinado, será lo que más garantice la certidumbre de la predicción. La tercera técnica es la de isocosto, también conocida como técnica de la variante tecnológica o del "break even point”, la alternativa óptima del proceso tecnológico, para el caso en que los diversos procesos tecnológicos existan, se determina sobre la base del costo mínimo de producción. En el costo de producción intervienen los costos fijos y los costos variables. Finalmente, está la técnica del costo mínimo, el objetivo de este método, es lograr el costo mínimo bajo consideraciones técnicas adecuadas, es decir, obtener el mejor resultado técnico- económico, para lo que será necesario comprender en su esencia desde el punto de vista técnico, el proceso, es decir, qué costos aumentan y cuáles disminuyen con una variación de la magnitud de la variable seleccionada. (Universidad de Matanzas. 2015). De acuerdo con una publicación del Departamento de Finanzas de la Facultad de Economía y Administración de Negocios de la Universidad de Timisoara, los modelos financieros son usados como herramienta que los administradores tienen a su disposición para planear y ejecutar actividades, así como para usar lo mejor posible la información financiera. Estos modelos son usados para examinar las implicaciones de los planes establecidos por los administradores antes de que estos sean aplicados en el mundo real; además, el modelo financiero es un instrumento para establecer soluciones a los problemas financieros en las empresas, este permite un mejor entendimiento de los problemas 13 de construcción de un modelo que pueda contribuir a su control, permite examinar posibles escenarios sobre la pregunta, What would have happened it?. Un artículo de Strategic Finance, publicado en setiembre de 2013, establece el uso de los modelos financieros como herramientas de valor agregado para la administración, además mediante una tabla, se presentan las características que debe tener un modelo financiero, el cual se detalla a continuación: Cuadro 1.1 Fuente: Strategic Finance. Sep 2013, Vol. 95 Issue 9, p47-51. 14 De acuerdo con un artículo de “Review of Economic Studies & Research Virgil Madgeru”, es importante tomar en consideración el cambio en los procesos de negocios que remueven las tradicionales fuentes de información y que requieren la creación de nuevos procesos contables; sin embargo, procesos contables han cambiado cuando la mayoría de información solamente existe de manera electrónica, la necesidad de más datos de información de costos ha influenciado el desarrollo de nuevos modelos. La investigación de sistemas contables de conformidad con el desarrollo de negocios, consiste en tres etapas principalmente: (1) etapa de investigación en el ambiente de la organización, durante el cual los factores apropiados de ambiente interno y externo se hayan determinado; (2) etapa de investigación del sistema contable; (3) etapa de corrección de los sistemas contables, los cuales proveen conformidad al ambiente de la organización y la identificación de problemas y recomendaciones para mejoramiento usado por IT. Para poder explicar mejor lo anterior, el autor lo presenta en la siguiente imagen: Imagen No 1 Fuente: Review of Economic Studies and Research Virgil Madgearu, 2014 15 Por otra parte, el autor Hurtado Santiago en su artículo “Estado de la cuestión acerca del uso de la lógica difusa en los problemas financieros”, explica que la lógica difusa está relacionada y fundamentada en la teoría de los conjuntos difusos, según la cual el grado de pertenencia de un elemento a un conjunto está determinado por una función de pertenencia que puede tomar los valores reales comprendidos en el intervalo, incorpora la incertidumbre mediante conjuntos difusos en los modelos financieros tradicionales para la evaluación de inversiones. Algunos de los problemas tratados por el autor son los siguientes: El riesgo financiero El análisis de los productos El desgaste en el proceso de inversión La distribución de recursos financieros mediante la programación dinámica difusa La renovación de equipos El mantenimiento de equipos El autor resume en los siguientes pasos lo que, en su parte fundamental, contienen los elementos conceptuales de un sistema de inferencia difuso:  Se parte de los indicadores y se generan nuevas variables que son parametrizadas mediante conjuntos difusos. Los indicadores son fundamentales para establecer los planes de inversión de largo plazo, y los indicadores técnicos para establecer los planes de inversión de corto plazo.  Se asocian las variables de entrada y salida mediante reglas difusas  Se calcula a partir del conjunto difuso de salida un valor nítido que permita hacer la recomendación de negociación. La lógica difusa abre un nuevo campo de exploración en muchas áreas del conocimiento en nuestro medio. Los nuevos paradigmas permiten recoger los fenómenos económicos y empresariales con toda su incertidumbre, con el fin de 16 realizar aproximaciones más cercanas a la realidad, es decir, permite la adaptación de los modelos a la realidad y no al contrario. El artículo denominado “Choosing a business model for a financial services career” publicado en setiembre del 2008, comenta que las decisiones deben basarse en qué es mejor para usted y cuál socio de negocios será el mejor soporte a lo largo de la carrera, qué tan importante es para usted ser dueño de su propia empresa y la mayor responsabilidad que como dueño tendrá. Los recursos que se deben proporcionar y cómo se van a financiar. El acceso a productos, que estos sean patentados o abiertos a una variedad de productos, es importante valorar que el modelo que elija debe ser revelado apropiadamente y transparente para el cliente. Los beneficios que usted espera tener, el alcance de esos beneficios y si está al alcance de otros. La estabilidad y reputación juegan un papel importante y si lo perciben los clientes como financieramente fuerte y digno de confianza. Se busca un modelo de negocio más sostenible y que satisfaga las necesidades de las finanzas de hoy. Las empresas deben estar dispuestas a adaptarse y hacer crecer sus negocios. 1.4 Análisis financiero El análisis financiero permite determinar la situación real de la empresa a través de la revisión de sus estados financieros y flujos de efectivo, mediante el uso de las razones financieras. Tarsicio Salas en su libro “Análisis y Diagnóstico Financiero” señala que el análisis financiero permite evaluar el cumplimiento de las metas y planes y el desempeño de la empresa en las áreas claves de la administración. Continúa diciendo que la obtención y utilización de los fondos se reflejan en el balance general; mientras que los ingresos, costos, gastos y ganancias, derivados del manejo de los fondos en las operaciones, se concretan en el estado de resultados. (Salas Tarsicio, pág. 24, 2012) 17 1.4.1 Estados financieros Los estados financieros se componen de 3 partes: balance general, estado de resultados y estado de flujo de efectivo. A continuación se detalla cada uno de ellos: 1.4.1.1 Estado de Situación financiera El estado de Situación Financiera representa una fotografía de la empresa en un momento determinado. Ross en su libro “Fundamentos de finanzas corporativas”, establece que es un medio de organizar y resumir lo que posee una empresa (sus activos), lo que adeuda (sus pasivos) y la diferencia entre los dos (el capital de la empresa) en un punto determinado del tiempo. (Ross, pág 20, 2010) A continuación se detalla con un ejemplo: 1.4.1.2 Estado de Resultado Integral El estado de Resultado Integral presenta el desempeño de una empresa en un período determinado. Ross establece que por lo general es un trimestre o un año, además establece la ecuación: Ingresos – Gastos = Utilidad. (Ross, pág. 24, 2010). Activos Circulantes $100,00 Pasivos Circulantes $70,00 Activos fijos netos $500,00 Deuda a largo plazo $200,00 Capital de los accionistas $330,00 Activos totales $600,00 Pasivos Totales y capital de los accionistas $600,00 Pasivos y capital de los accionistasActivos Cuadro No 1.1 Ejemplo Estado de Situación Financiera Fuente: Elaboración propia con base al libro Fundamentos Finanzas Corporativas del autor Ross, 2010, novena edición 18 A continuación se detalla el siguiente ejemplo: 1.4.1.3 Estado de Flujo de efectivo El flujo de efectivo también se le conoce como presupuesto de tesorería, en esencia lo que buscar determinar son las entradas y salidas de efectivo de la empresa. El autor Higgins establece en su libro “Análisis para la dirección financiera”, que en esencia el estado de tesorería se limita a ampliar y organizar el estado de origen y aplicación de fondos, situando cada origen y fondos en tres categorías: flujo de caja de actividades operativas, inversión y financiamiento. (Higgins. Págs. 14 y 15, 2004). A continuación se detalla el siguiente ejemplo dado por este autor: Ventas netas $1.509 Costo de Ventas 750 Depreciación 65 Utilidades antes de impuestos e intereses $694 Interes pagado 70 Utilidad gravable $624 Impuestos (34%) 212 Utilidad neta $412 Cuadro 1.2 Ejemplo de Estado de Resultado Integral Fuente: Elaboración propia con base al libro Fundamentos Finanzas Corporativas del autor Ross, 2010, novena edición 19 Flujo de caja de actividades operativas Beneficio neto 66,1 Ajuste para reconciliar el beneficio neto con la tesorería neta resultante de las actividades operativas Amortizaciones 46,5 Impuestos diferidos 3,7 Variaciones de activos y pasivos (neta de adquisiones) Descenso de las cuentas a cobrar 25,1 Aumento de inventario y otros activos circulantes (6,1) Descenso de adeudados, periodificaciones e impuestos sobre la renta de sociedades (24,4) Descenso de otros pasivos a largo plazo (6,5) Otros (3,1) Descenso de titulización de cuentas por cobrar (45,0) Caja neta generada de actividades de operativas 56,1 Flujos de caja de actividades de inversión Aumento de terrenos, edificios, maquinaria e instalaciones (29,4) Compra de negocios (131,8) Otros 8,7 Caja neta utilizada en actividades de inversión 152,5 Flujo de caja e actividades de financiación Variaciones neta de préstamos a corto plazo 37,7 Incremento neto de préstamos a largo plazo 72,6 Recompra de acciones ordinarias (11,6) Pago de dividendos en efectivo (7,9) Ingreso de opciones sobre acciones para los directivos y otros 12,5 Caja neta generada por actividades de financiación 103,3 Incremento neto de caja 7,0 Caja al principio de año 7,2 Caja al final del año 14,1 Cuadro 1.3 Ejemplo de Estado de Flujo de efectivo Fuente: Elaboración propia con base al libro Análisis para la dirección Financiera del autor Higgins, 2004, edición sétima 20 1.4.2 Análisis horizontal y vertical de Estados financieros En el análisis de los estados financieros, una parte importante es determinar el comportamiento entre uno o varios periodos de las diferentes partidas que conforman los estados financieros a través del análisis horizontal y vertical. 1.4.2.1 Análisis horizontal Los estados financieros comparativos de dos o más períodos originan el análisis horizontal, estos cambios pueden ser expresados en términos absolutos o porcentuales. El autor Salas en su libro “Análisis y Diagnóstico Financiero” establece que esta técnica consiste en obtener los cambios, aumento o disminución, que se producen en todas las partidas que componen el estado analizado. (Salas, pág. 29. 2012). 1.4.2.2 Análisis vertical Este tipo de análisis se aplica para determinar la composición o estructura de los estados financieros. El autor Salas define “el análisis vertical establece la relación porcentual que guarda cada partida del estado con respecto a la cifra total o principal en un mismo periodo”. (Salas, pág. 37. 2012). Continúa indicando que en el análisis porcentual se pueden determinar tendencias y efectos favorables y desfavorables, mediante la comparación de variaciones en las partidas y en la estructura de los estados financieros. 21 1.4.3 Análisis de razones financieras Las razones financieras sirven como indicadores para medir la realidad financiera, lo cual permite interpretar y analizar los estados financieros de la empresa. Para comprender mejor lo anterior, el autor Ross, Westerfield, Jordan (p. 54, 2010) indica que son “razones determinadas a partir de la información financiera de una empresa y que se utilizan para propósitos de comparación”. Se dividen en los siguientes grupos: a) Razones de liquidez o solvencia a corto plazo b) Razones de apalancamiento financiero o solvencia a largo plazo c) Razones de actividad o rotación de activos d) Razones de rentabilidad 1.4.3.1 Razones de liquidez o solvencia a corto plazo Las razones de liquidez proporcionan información sobre la liquidez de una empresa y se enfoca en los activos y pasivos de corto plazo. A continuación se explican estas razones de liquidez: 22 1.4.3.2 Razones de apalancamiento Las razones de apalancamiento, miden el uso de la deuda como financiamiento, comparando la capacidad de pago de intereses y su uso de capital. A continuación se explican estas razones de apalancamiento: Tipo de razones Fórmula Interpretación Razón circulante Mide la cantidad de veces que los activos circulantes cubren los pasivos circulantes. Entre mayor sea la razón, mayor será las veces que los activos circulantes cubren los pasivos circulantes y por lo tanto, menor sera el riesgo Rázon ácida Evalua la l iquidez sin tomar en cuenta el inventario, activo circulante menos líquido Razón de efectivo Mide la cantidad de veces que el efectivo cubre los pasivos circulantes. Entre más alta, mayor capacidad de hacer frente a las obligaciones circulantes con efectivo. Si es demasiado alta implica un costo de oportunidad del efectivo Capital de trabajo neto a activos totales Mide el excedente de activos circulantes sobre los pasivos circulantes y se divide entre el total de activos. Una medida muy baja puede mostrar un nivel bajo de liquidez Cuadro 1.4 Razones de liquidez Fuente: Elaboración propia con base libro Fundamentos Finanzas Corporativas del autor Ross, 2010, novena edición 23 1.4.3.3 Razones de actividad Las razones de actividad miden la capacidad de la empresa de utilizar sus activos para generar ventas. Estas razones de actividad se explican en el siguiente cuadro: Tipo de razones Fórmula Interpretación Razón de deuda-capital Mide el porcentaje de deuda sobre el capital social. Compara el total de deuda con lo invertido por los socios Razón deuda a largo plazo-capital Mide el porcentaje de deuda a largo plazo sobre el capital social, es decir, lo invertido por los socios sobre el capital social. Razón de cobertura de interés Número de veces que las utidades antes de intereses e impuestos cubren los gastos por intereses. Entre más alta, hay menor riesgo a fallar en el pago de intereses. Razón de cobertura de efectivo Complementa la cobertura de interés puesta que la UAII contempla gastos que no significan un desembolso de efectivo como la depreciación Cuadro No 1.5 Razones de apalancamiento Fuente: Elaboración propia con base libro Fundamentos Finanzas Corporativas del autor Ross, 2010, novena edición 24 1.4.3.4 Razones de rentabilidad Las razones de rentabilidad miden el grado de eficiencia con que la administración hace uso de sus activos. Estas razones de rentabilidad se explican en el siguiente cuadro: Tipo de razones Fórmula Interpretación Rotación de inventario Número de veces que rota el inventario dentro de un año. Entre mayor sea el indice, indica que el inventario rota a una mayor velocidad Días de venta en inventario Tiempo que dura cada rotación de inventario Rotación de cuentas por cobrar Número de veces que rota ´las cuentas por cobrar en un año y por lo tanto nos indica que tan rápido se recuperan las cuentas por cobrar Días de recuperación de cuentas por cobrar Indica el período promedio de la recuperación de las cuentas por cobrar Rotación de cuentas por pagar Número de veces que las cuentas por pagar rotan en un año. Entre mayor sea ese valor, indica que las cuentas por pagar rotan más en un año Plazo promedio de cuentas por pagar Cantidad de días promedio en que se tarda en pagar las deudas a los proveedores Cuadro No 1.6 Razones de actividad Fuente: Elaboración propia con base libro Fundamentos Finanzas Corporativas del autor Ross, 2010, novena edición Tipo de razones Fórmula Interpretación Margen de Util idad Indicador contable que responde a cuantas util idades se generan por cada unidad monetaria de ventas Rendimiento sobre los activos Mide el desempeño de los activos en relación a la util idad neta. Indica el monto que se generó por cada dolár invertido en activo Rendimiento sobre el patriminio Mide el desempeño del patrimonio en en relación a la util idad neta. Indica el monto que se generó por cada dolár invertido en patrimonio Fuente: Elaboración propia con base libro Fundamentos Finanzas Corporativas del autor Ross, 2010, novena edición Cuadro No 1.7 Razones de rentabilidad 25 1.4.4 Análisis integral de rentabilidad El análisis integral de rentabilidad constituye un proceso mediante el cual se van identificando las relaciones existentes entre las variables financieras, en este proceso se identifican las causas originales y los efectos finales que se derivan de esas relaciones. El análisis integral de Dupont constituye el punto de partida del análisis integral, ya que son las áreas proveedoras de una empresa. La primera fórmula relaciona el rendimiento sobre la inversión (RSI) y es producto de combinar la utilidad neta sobre las ventas por la rotación del activo para generar esas ventas, esta se presenta a continuación: La segunda fórmula consiste en relacionar el rendimiento sobre el patrimonio (RSP), que es producto de combinar la utilidad neta sobre ventas por el patrimonio sobre las ventas, la cual se presenta a continuación: El autor Salas en su libro “Análisis y Diagnóstico Financiero”, indica que esta segunda fórmula es ambigua, ya que el patrimonio no constituye un generador de ventas en la empresa. La tercera fórmula de Dupont relaciona el rendimiento sobre el patrimonio (RSP) y es producto de combinar la utilidad sobre ventas por el índice de apalancamiento de la empresa, y esta a su vez mide la cobertura del activo al patrimonio. A continuación se detalla esta fórmula: Rendimiento sobre el activo (RSI) = Utilidad neta X Ventas Ventas Activos Rendimiento sobre el patrimonio (RSP) = Utilidad neta X Ventas Ventas Patrimonio 26 El autor Salas, indica que al combinar la primera y la tercera fórmula, se obtiene una fórmula ampliada de tres factores, la cual se detalla a continuación: La explicación de esta fórmula, es que el rendimiento del patrimonio proviene del margen de utilidad, rotación de los activos y nivel de apalancamiento, que son los tres factores principales en la generación de rentabilidad de la empresa. Para efecto de este trabajo de investigación, se va a seguir el esquema que se presenta seguidamente: Rendimiento sobre el patrimonio (RSP) = Utilidad neta X Activo total Ventas Patrimonio Rendimiento sobre el patrimonio (ROE) = Utilidad neta X Ventas X Activos Ventas Activos Patrimonio 27 28 1.4.5 Solidez financiera El balance general representa la estructura financiera de la empresa, por un lado se encuentran las inversiones, que representan los activos de corto y largo plazo que tiene la empresa, y en la otra parte, se encuentran los pasivos y patrimonio que representan las formas de financiamiento de esas inversiones. Para evaluar el nivel de solidez en la estructura financiera de la empresa, es necesario determinar los principios de equilibrio entre las áreas de inversión y financiamiento, la liquidez del activo y la exigibilidad del pasivo y patrimonio. La liquidez del activo circulante se determina por medio de los activos de menor liquidez (inventario de materias primas y productos en proceso), a activos de mayor liquidez (cuentas por cobrar, inversiones transitorias y efectivo). En este punto es importante determinar el ciclo de circulante que se compone de (ciclo de abastecimiento + ciclo de producción + ciclo de venta + ciclo de financiación). En lo que respecta al activo fijo y de largo plazo, su nivel de liquidez está dado por el nivel de consolidación de ese activo, lo que significa que el grado de liquidez va en función de la durabilidad y vida del activo, ya que estos activos aportan a las operaciones de la empresa a través de su vida productiva; generando ingresos y liquidez. La exigibilidad del pasivo es jurídica, se mide por medio de su nivel de endeudamiento, plazo y la naturaleza de ese pasivo. El grado de endeudamiento se determina por medio de la razones de deuda y endeudamiento, además de la garantía que tenga esa deuda para los acreedores. El plazo de vencimiento determina si esta deuda es a corto o largo plazo, lo que la hace más o menos exigible respectivamente. La naturaleza del pasivo determina si es espontáneo, menos exigible, como son los casos de las cuentas por pagar, gastos acumulados 29 o pasivos más exigibles como son los casos de préstamos bancarios, líneas de crédito e inversión. La exigibilidad del patrimonio es técnica, ya que existe una obligación moral y financiera de los administradores de la empresa de retribuir con utilidades y rendimientos a los accionistas por su inversión, de tal forma que garantice la continuidad de la empresa en el largo plazo y evite su cierre o quiebra. A continuación se detalla un diagrama de solidez financiera: Diagrama 1.2 Ejemplo diagrama estructura financiera Fuente: Libro Análisis y Diagnóstico Financiero: Enfoque Integral, del autor Salas Tarcisio, 2012, primera edición El autor Salas en su libro “Análisis y Diagnóstico Financiero” define las reglas de liquidez de la siguiente forma: Léase textualmente: 1) Debe existir una parte importante del activo de largo plazo financiada con patrimonio, con el propósito de que la parte menos líquida de las 30 inversiones se financie con fuentes de exigibilidad técnica no jurídica. Además, es necesario que el resto del activo de largo plazo se financie con pasivo también de largo plazo para mantener el equilibrio en su financiamiento. 2) Debe existir una porción significativa del activo circulante financiada con fuentes de largo plazo, con el fin de evitar que esas inversiones se financien totalmente con pasivo circulante y mantener un margen de cobertura y garantía razonable al pasivo de corto plazo 1.4.6 Análisis de Flujo de caja y EBITDA La administración del flujo de caja reviste vital importancia en las empresas, con el fin de tener liquidez suficiente para atender sus compromisos, obligaciones e inversiones que requiere toda empresa para su funcionamiento y cumplimiento de sus objetivos estratégicos. El modelo de análisis estratégico del flujo de caja, utiliza algunos elementos importantes que se citan a continuación: Activo circulante de operación: Se compone del activo circulante menos efectivo y equivalentes, este incluye caja, bancos e inversiones de corto plazo, los cuales constituyen reservas de liquidez existentes, es decir, el flujo de caja disponible. Pasivo circulante espontáneo: Constituye pasivo circulante menos pasivos financieros de corto plazo, es decir pasivo de generación espontánea, renovables y sin costo financiero (cuenta por pagar a proveedores y otros pasivos acumulados no financieros). Los Pasivos financieros están constituidos por las deudas con entidades financieras e inversiones que generan gastos por intereses y otros cargos (préstamos bancarios, líneas de crédito). Estos pasivos espontáneos al ser renovables se convierten en una fuente permanente de financiamiento para el activo circulante de inversión. 31 Inversión circulante neta: este representa el activo circulante de operación menos el pasivo circulante espontáneo, es decir el capital de trabajo que se requiere cubrir con financiamiento adicional no aportado por fuentes espontáneas. Dentro del análisis de flujo de caja, se determinan cinco niveles diferentes de flujo, los cuales se generan en forma secuencial y progresiva de acuerdo con la dinámica de cada empresa. Estos niveles se presentan a continuación: Flujo de operación: representa el flujo de caja generado por las actividades de operación, después de impuestos y antes de gastos financieros. Flujo de corto plazo: constituye el flujo de caja disponible después de cubrir las inversiones netas de corto plazo. Se toma el flujo de operación y se le resta el aumento en la inversión circulante neta. El propósito es mostrar si este flujo cubre de manera satisfactoria o ajustada las inversiones netas de corto plazo. Flujo después de pago a fuentes: representa el flujo de caja resultante después de las inversiones netas de corto plazo y luego de cubrir las obligaciones financieras, como son los casos de gastos financieros y pago de dividendos. Flujo después de inversiones a largo plazo: este se determina tomando el flujo después de pagos a fuentes y restando el aumento de las inversiones en activos de largo plazo. Flujo neto de caja: este constituye el flujo de efectivo final generado durante un periodo, después de incorporar los cambios en deudas financieras de corto y largo plazo y partidas de la cuenta de capital que representa movimiento de efectivo. 32 1.4.6.1 Análisis EBITDA El EBITDA por sus siglas en inglés Earnings Before Interests, Tax, Depreciation and Amortization que significa la utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización de activos intangibles. Este representa el flujo de caja operativo antes de cargas financieras y tributarias, cuyo destino es el pago de deudas y obligaciones de la empresa. Se representa por medio de la siguiente fórmula: EBITDA= Utilidad de operación + Depreciación + Amortización El EBITDA es un índice que mide la capacidad que tiene la empresa de generar flujo de efectivo producto de su operación directa, después de cubrir los costos y gasto de operación. El objetivo de determinar el EBITDA es medir la generación de flujo remanente después de la operación de la empresa y evaluar si esta mide un nivel adecuado de liquidez para la cobertura y respaldo de los compromisos financieros y de sus deudas, lo que podría implicar un nivel de riesgo para la empresa. El análisis del EBITDA se realiza por medio de los siguientes índices: Cobertura EBITDA a carga financiera = EBITDA Gastos financieros Cobertura EBITDA a servicio de deuda = EBITDA Gastos financieros + deuda financiera Cobertura EBITDA a obligaciones de corto plazo = EBITDA Pasivo circulante + Gasto financiero Cobertura de deuda financiera a EBITDA = Deuda financiera total EBITDA 33 1.4.7 Análisis de EVA El EVA por sus siglas en inglés Economic Value Added, se denomina Valor Económico Agregado, el autor Higgins define el EVAcomo sigue: “una compañía o unidad de negocio crea valor a sus propietarios solo cuando su resultado operativo excede al costo de capital empleado”. (Higgins, pág. 251, 2004). Dicho en otras palabras, el EVA es la ganancia o pérdida resultante una vez que se hayan atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad esperada por parte de los accionistas, lo que se conoce como costo de oportunidad. Por otra parte, la diferencia esencial entre el EVA y la utilidad contable que presenta el estado de resultados de una empresa, es que el EVA además de considerar el costo de financiamiento de las deudas con sus gastos financieros, incluye el costo de oportunidad del capital propio. De acuerdo con Tarsicio Salas, en su curso de análisis avanzados de estados financieros de la UCR 2015, hay dos métodos equivalentes para calcular el EVA: 1) Método de ingreso residual EVA=UODI – (Activo invertido x Ka) EVA=UODI – Cargo por capital total 2) Método de Spread o margen EVA= (UODI/Activo invertido – Ka) x Activo Invertido EVA= (Rendimiento operativo-Ka) x Activo Invertido EVA= Margen de valor agregado x Activo Invertido Donde: UODI= Utilidad operativa después de impuesto Ka= costo de capital de todas las fuentes de financiamiento 34 El costo de capital WACC que por sus siglas en inglés Weighted Average Cost of Capital, es la tasa promedio de costo de las fuentes utilizadas para financiar el capital neto invertido; y se calcula como un costo ponderado entre deuda y patrimonio. Su fórmula se presenta a continuación: Ka = Kd x Wd + Kc x Wc Donde: Ka = costo de capital de todas las fuentes de financiamiento Kd = costo promedio de deuda Wd= Deuda neta / (Deuda neta + Patrimonio) kc = costo de oportunidad del patrimonio Wc = Patrimonio / (Deuda neta + Patrimonio) Kc= tasa libre de riesgo + prima de riesgo 35 Capítulo II. Aspectos generales de la empresa Molduras y Perfiles S.A. En este capítulo se describen los aspectos generales de la empresa como son: los socios fundadores, la estructura organizacional, su misión, visión y valores, el detalle del proceso de producción, el portafolio de productos, proveedores, la composición del mercado, clientes y competencia. 2.1 Fundadores Molduras y Perfiles S.A. (MP) fue fundada en el año 2002. La idea inicial de su creación fue desarrollada por el Sr. Juan Pablo Marino Queirolo, Ingeniero Industrial y de Sistemas, graduado en la Universidad de Florida en Estados Unidos de América (EUA), quien se reunió con el Sr. Martín Hernández, Técnico Industrial, especializado en el área de extrusión de PVC1 con más de 30 años de experiencia en el campo y decidieron crear la empresa. En un principio, durante los primeros dos años, la empresa alquiló unas bodegas ubicadas en la planta Jacks, en Pavas; posteriormente se trasladaron a unas bodegas ubicadas en San Pablo de Heredia, específicamente del Pricesmart 75 metros sur. La empresa se formó con un capital inicial de ¢4.000.000.00, donde el Sr. Marino es el dueño del 80% de las acciones y el Sr. Hernández es propietario del 20% restante. El Sr. Marino tiene la dirección general de la empresa, el área financiera, comercial y de producción. Por su parte el Sr. Hernández tiene a cargo el desarrollo técnico, el cual incluye el mantenimiento y mejoras a los equipos y el diseño de herramientas para producción. Desde su inicio la empresa se ha dedicado a procesar compuesto de PVC bajo el proceso de extrusión. Este es un proceso poco común en el área centroamericana. Fue inventado en Italia y Alemania en los años 40. Aún estos dos 1Las siglas PVC significan cloruro de polivinilo y es un plástico blanco rígido que se usa en las líneas de deshechos sanitarios, tuberías de ventilación, y trampas de desagüe para aplicaciones domésticas y comerciales. 36 países siguen siendo líderes en este proceso; pero también hay países como (EUA) que producen maquinaria para extrusión y perfiles de muy buena calidad. 37 En la actualidad, la materia prima también viene de (EUA); siendo este un gran productor. Otra opción es Brasil, que en su mayoría tiene tecnología italiana para la fabricación de plásticos. Localmente también hay excelentes fabricantes de compuesto como Resintech S.A. La empresa se ha caracterizado por producir productos de calidad, lo que le ha permitido posicionarlos a través de los años, aumentando su participación de mercado. A su vez la empresa ha venido incrementando la variedad de los productos que fabrica actualmente. Hoy día la empresa cuenta con cinco extrusoras, un taller de precisión, dos molinos para reciclar el desperdicio y cuatro soldadoras. Genera trabajo para 25 personas y se trabaja 24 horas diarias de lunes a sábado. 2.2 Estructura organizacional y descripción de departamentos La empresa tiene la siguiente estructura organizacional: Diagrama 2.1 Organigrama estructural de la empresa Moldura y perfiles S.A. Fuente: Elaboración propia con base en la información suministrada por la Empresa Molduras y Perfiles S.A 38 La Gerencia General tiene a cargo el área Comercial de la empresa, quien a su vez debe supervisar y controlar los otros departamentos, además de la atención y negociación con los clientes nacionales e internacionales. La Gerencia de Mantenimiento tiene a cargo el taller y un departamento de Desarrollo de nuevos productos. La Gerencia de Producción es la responsable del proceso de producción de la empresa, tiene a cargo los Supervisores y todo el equipo de operarios y misceláneos. La Gerencia de Ventas está a cargo de la Gerencia General de la compañía, la cual tiene la supervisión del área de Aseguramiento de la calidad de la empresa, además controla las áreas de Logística y Transporte. El Departamento de Finanzas y Contabilidad, es el responsable de velar por el buen desempeño financiero de la empresa, garantizando la administración del flujo de caja y capital de trabajo, además funciona como punto de apoyo y control para las demás áreas de la empresa. El Departamento de Recursos Humanos de la empresa, tiene a cargo el proceso de reclutamiento y selección del recurso humano, elaboración de las planillas de la Caja Costarricense de Seguro Social (CCSS) y personal, además de la supervisión de las áreas de recepción y mensajería, dar apoyo a los departamentos en funciones administrativas. 2.3 Misión La misión de la empresa es la siguiente: “Ser la empresa líder en la elaboración de productos de extrusión, dirigida a la satisfacción de las necesidades particulares de cada uno de nuestros clientes, con un nivel de servicio y calidad únicos, bajo una infraestructura que busca el desarrollo constante e integral de la empresa” 39 2.4. Visión La visión de la empresa es: “Liderar el mercado de extrusión a nivel Nacional e Internacional, con responsabilidad a cada uno de los clientes y con el medio ambiente” 2.5 Valores Sus valores son:  Innovación  Responsabilidad  Compromiso  Respeto  Trabajo en equipo 2.6 Detalle del proceso de producción A continuación se describe el proceso que lleva a cabo la empresa para la producción de sus productos: 1) Ingresa la materia prima en forma pellet2 que puede ser flexible o rígida. 2) La materia prima se carga en las tolvas de las extrusoras de manera manual. 3) La resina entra en la extrusora y por medio de un tornillo sin fin va siendo empujado por el cañón, en esa área hay diferentes zonas de calentamiento, permitiendo que la resina llegue hasta el cabezal en forma líquida. 4) Una vez que la resina llega al cabezal en forma líquida, se coloca el molde que se desea fabricar según las características del producto, en este proceso, el molde pasa a un calibrador que tiene la función de enfriarlo, este calibrador tiene vacíos que permiten darle la forma correcta al producto. 2 Los pellets son un producto totalmente natural, catalogado como biomasa sólida, el cual está formado por cilindros muy pequeños, de unos pocos milímetros de diámetro. 40 5) Del calibrador pasa a un proceso de enfriamiento y después pasa a un carro de arrastre que jala el producto a un ritmo para que el calibrador le dé el tamaño correcto. 6) Después ingresa el producto a una cortadora que es la que corta según el tamaño que se desea fabricar. 7) Una vez listo el producto se empaca de acuerdo al requerimiento del cliente, el cual puede ser en cajas, bolsas o rollos. 8) Después pasa a la bodega de producto terminado para ser despachado a los clientes. 2.7 Proveedores El abastecimiento de materia prima e insumos utilizados en el proceso de producción, se concentra en tres proveedores, todos de origen nacional, ellos son la empresa Resintech S.A. que provee a la empresa de resina, Corrugados de Costa Rica S.A. provee cajas de cartón para empaque y Distribuidora Cubero S.A. provee a la empresa de bolsas plásticas. Adicionalmente, la empresa utiliza otra serie de proveedores menores que proveen a la empresa de materiales y suministros de oficina, artículos de limpieza y otros productos. 41 A continuación, se presenta un cuadro detallado por proveedor, nivel de compra y porcentaje de participación para el año 2015. El principal proveedor de la empresa es Resintech S.A., que provee la materia prima, este representa el 94,20% del total de compras en el año 2015. Después le sigue la empresa Corrugados de Costa Rica S.A. con una participación del 3,82%, Distribuidora Cubero S.A. con una participación del 1,08% y otros proveedores con solo el 0,90%. 2.8 Portafolio de productos La empresa Moldura y Perfiles S.A. produce un total de 10 líneas de productos, constituyen accesorios para la producción de bienes finales como son: ventanas de aluminio, puertas para refrigeradora, cubetas para pintura e instalación de láminas de gypsum3. 3 Las láminas de Gypsum están hechas a base de roca de yeso pulverizado que se calientan hasta 350 °F, para extraerle las 3/4 partes de agua química que posee. Sus elementos no son combustibles y no producen gases tóxicos. Proveedor Compras en miles colones Porcentaje Resintech 524.965,00 94,20% Corrugados de Costa Rica S.A. 21.302,00 3,82% Distribuidora Cubero S.A. 6.000,00 1,08% Otros 5.000,00 0,90% Total 557.267,00 100,00% Moldudaras y Perfiles S.A. Detalle de compras por proveedor en miles de colones año 2015 Fuente: Elaboración propia con base en datos suministrados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. Cuadro No 2.1 42 A continuación se detallan las líneas de productos que fabrica la empresa: Perfiles para láminas de gypsum: sirven para instalar láminas de gypsum, ya sea para hacer esquinas o terminaciones de lámina. Empaques de vidrio: se utilizan para que el vidrio que va en la ventana de aluminio quede sellado, para que no entre humedad y este no golpee o produzca ruidos Sello para cubeta: es un sello que va en las tapas de las cubetas para evitar derrames. Perfiles plásticos: se utilizan para la terminación de esquinas en la construcción de casas y edificios, con el fin de garantizar que queden con acabado perfecto. Empaques de refrigeradora: se utiliza en las puertas de las refrigeradoras con el fin de evitar el escape de frío. Perfil envidriador: se utiliza en ventanas plásticas para cubrir el soporte metálico que lleva el vidrio. Biseles: son sellos para tubos que transportan agua pluvial y se instalan de manera subterránea. Fleje para piso: se usa en los pisos de construcciones grandes, con el fin de evitar que se revienten. Perfiles para publicidad: se utiliza en las góndolas para colocar la publicidad y precios de los productos. A continuación, se detalla la ilustración gráfica de algunos de los productos fabricados que se incluyen en el catálogo de la empresa: 43 PVC Accesorios Imagen No 2 Fuente: Elaboración propia con base en la información suministrada por la Empresa Molduras y Perfiles S.A Imagen No 3 Fuente: Elaboración propia con base en la información suministrada por la Empresa Molduras y Perfiles S.A 44 Empaques de refrigeración Imagen No 4 Fuente: Elaboración propia con base en la información suministrada por la Empresa Molduras y Perfiles S.A Imagen No 5 Fuente: Elaboración propia con base en la información suministrada por la Empresa Molduras y Perfiles S.A 45 Imagen No 6 Fuente: Elaboración propia con base en la información suministrada por la Empresa Molduras y Perfiles S.A Empaques ventana PVC Imagen No 7 Fuente: Elaboración propia con base en la información suministrada por la Empresa Molduras y Perfiles S.A Imagen No 8 Fuente: Elaboración propia con base en la información suministrada por la Empresa Molduras y Perfiles S.A 46 Imagen No 9 Fuente: Elaboración propia con base en la información suministrada por la Empresa Molduras y Perfiles S.A Imagen No 10 Fuente: Elaboración propia con base en la información suministrada por la Empresa Molduras y Perfiles S.A 47 A continuación se detallan las ventas por producto en dólares y su nivel de participación del total de portafolio de productos para el año 2015. En el cuadro anterior se observa que la línea perfiles para láminas de gypsum representa el 43,37% de las ventas totales de la empresa, seguido por los empaques de vidrio que representan el 23,54% y los sellos para cubeta con una participación del 13,57%, estas 3 líneas de productos en su conjunto representan más del 80% de las ventas totales de la compañía. El resto de líneas de productos se distribuyen en perfil plástico con una participación del 7,48%, empaques de refrigeradora con un 4,38%, perfiles envidriador con un 2,66%, biseles con un 2,19%, perfil para publicidad con un 1,62% y fleje para piso con una participación del 1,20%. Líneas de producto Ventas en $ Porcentaje Perfiles para gypsum 1.013.855,08 43,37% Empaques vidrio 550.275,12 23,54% Sellos de cubeta 317.259,75 13,57% Perfil plástico (esquinero stucco) 174.759,50 7,48% Empaques refrigeradora 102.312,93 4,38% Perfiles envidriador 62.179,50 2,66% Biseles 51.231,00 2,19% Perfil para publicidad 37.887,24 1,62% Fleje para piso 28.066,27 1,20% Total $2.337.826,39 100,00% Moldudaras y Perfiles S.A. Detalle de ventas por líneas de producto en doláres año 2015 Fuente: Elaboración propia con base en datos suministrados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. Cuadro No 2.2 48 2.9 Mercado El principal mercado de la empresa es Costa Rica, además tiene clientes en el resto de países centroamericanos. También tiene negocios en Estados Unidos y México, en la zona Caribeña, concretamente en Puerto Rico, República Dominicana y Cuba. En lo que respecta a Suramérica, sus principales mercados son los países de Colombia, Ecuador y Venezuela. En el siguiente gráfico, se presentan de una manera más ilustrativa, las ventas totales por Región: Fuente: Elaboración propia con base en la información suministrada por la Empresa Molduras y Perfiles S.A En este gráfico se puede observar que el mercado costarricense representa para la empresa Molduras y Perfiles S.A. un 54% del total de las ventas, las cuales equivalen a $1.215.800, seguido por la región de Centroamérica y Panamá que representa un 18% del mercado para un total de $392.250, posteriormente le sigue el Caribe con una participación del 15% para un total de $347.092, el mercado de Suramérica con una participación del 7% para un total de $158.785 y la Región de Norteamérica con una participación del 6% para un total de ventas de $133.248. $392250,0 ; 12% $347092,0 ; 11% $158785,0 ; 5%$133248,0 ; 4% $2247175,0 ; 68% Ventas Totales por Región al año 2015 Centroamerica y Panamá Caribe Suramerica Norteamérica 49 En el siguiente cuadro se detallan las ventas en dólares por país, con su porcentaje de participación para el año 2015: En este cuadro se quiere destacar que del total de las ventas de la empresa por país, el 80% está concentrado en Costa Rica, lo que representa el 51,94%, seguido por República Dominicana con 9,20%, Puerto Rico con un 6,98%, Nicaragua con un 6,86% y Panamá un 5,28%. El resto de países equivalen al 20% de las ventas, repartido en las regiones de Centro, Norte, Caribe y Sur de América. País Total Ventas Porcentaje Costa Rica 1.214.221,83 51,94% Republica Dominicana 215.157,44 9,20% Puerto Rico 163.255,00 6,98% Nicaragua 160.443,45 6,86% Panamá 123.484,00 5,28% Guatemala 115.087,80 4,92% Ecuador 69.695,60 2,98% Estados Unidos 63.758,50 2,73% El Salvador 53.543,50 2,29% Honduras 49.371,22 2,11% Colombia 44.415,75 1,90% México 32.450,30 1,39% Venezuela 18.160,00 0,78% Peru 11.930,00 0,51% Cuba 2.852,00 0,12% Total $2.337.826,39 100,00% Molduras y Perfiles S.A. Ventas totales en dólares por país Año 2015 Fuente: Elaboración propia con base en datos suministrados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. Cuadro No 2.3 50 2.10 Clientes La empresa Molduras y Perfiles S.A. actualmente tiene un total de 64 clientes distribuidos en diferentes regiones del continente americano. En el cuadro No 2.4 se muestra el total de clientes para cada uno de los países donde la empresa realiza sus ventas: En el caso de Costa Rica la empresa tiene un total de 25 clientes, representando el 39,06% del total, República Dominicana 6 clientes con un 9,38%, Nicaragua, Panamá y El Salvador cada uno con 5 clientes representando 7,81% para cada caso, Estados Unidos con 4 clientes representa 6,25%, Honduras con 3 clientes con un 3,13%, Puerto Rico, Guatemala y México con 2 clientes cada país para un 1,56% y finalmente Ecuador, Colombia, Venezuela, Perú y Cuba, con un cliente cada uno, representando un 1,56%. País No Clientes % Costa Rica 25 39,06% República Domicana 6 9,38% Nicaragua 5 7,81% Panamá 5 7,81% El Salvador 5 7,81% Estados Unidos 4 6,25% Honduras 3 4,69% Puerto Rico 2 3,13% Guatemala 2 3,13% México 2 3,13% Ecuador 1 1,56% Colombia 1 1,56% Venezuela 1 1,56% Perú 1 1,56% Cuba 1 1,56% Totales 64 100,00% Molduras y Perfiles S.A. Cantidad de clientes por país Fuente: Elaboración propia con base en datos suministrados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. Cuadro No 2.4 51 En el cuadro siguiente se puede observar que el 59% de las ventas de la empresa para el año 2015, se concentraron en los 10 clientes detallados a continuación: Los dos principales clientes son Tecni Gypsum S.A. y Extralum S.A. de Costa Rica, los cuales tiene una participación en las ventas de la empresa de un 14,6% y 12,3% respectivamente. En tercer lugar se encuentra la empresa Puerto Rico Wire de Puerto Rico con una participación del 7%, en el lugar número cuatro se encuentra Envases Comeca S.A. de Costa Rica, con un nivel de participación del 6,3%, Inyectores Plásticos de Guatemala ocupa el quinto lugar con una participación del 3,8%, seguido por Distribuidora El Halcón de Nicaragua con un 3,5% y Distribuidora Comercial Domínguez de República Dominica representa el 3% de las ventas de la empresa. Luego le sigue Sistemas Construlivianos Compañía Ltda de Ecuador con 3% de participación, seguido por Mayoreo del Norte Goicoechea y Grupo Sinsa con una participación del 2,8% cada uno. El 41% restante de la cartera total está distribuido en los otros 54 clientes. Ventas País Total Ventas % % Acum. Tecni Gypsum S.A. Costa Rica $341.615,00 14,6% 14,6% Extralum S.A. Costa Rica $287.465,04 12,3% 26,9% Puerto Rico Wire Puerto Rico $163.255,00 7,0% 33,9% Envases Comeca S.A. Costa Rica $146.161,50 6,3% 40,1% Inyectores Plásticos S.A. Guatemala $90.000,00 3,8% 44,0% Distbuidora El Halcón S.A Nicaragua $82.419,00 3,5% 47,5% Distribuidora Comercial Dominguez República Dominicana $71.055,65 3,0% 50,6% Sistemas Construlivianos Cia. Ltda. Ecuador $69.695,60 3,0% 53,5% Mayoreo del Norte Goicoechea Costa Rica $65.424,40 2,8% 56,3% Grupo Sinsa Nicaragua $65.206,00 2,8% 59,1% Totales $1.382.297,19 59,1% Moldudaras y Perfiles S.A. Principales ventas detalladas por cliente y país año 2015 Cuadro No 2.5 Fuente: Elaboración propia con base en datos suministrados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. 52 2.11 Competencia Existen seis empresas claramente identificadas en el mercado centroamericano dedicadas a la extrusión de PVC. Dos de estas empresas se dedican a la producción de tubería: Durman Esquivel S.A. y Amanco de Latinoamérica S.A., con una particularidad, ya que a pesar de ser competencia directa de la empresa, en algunas ocasiones estas dos compañías se han convertido en clientes estratégicos de algunos de los productos fabricados por la empresa y a su vez, Molduras y Perfiles S.A. ha tenido la posibilidad de adquirir tecnología de estos competidores. El resto de las compañías, son empresas especializadas en máximo dos áreas. Por ejemplo, hay una empresa que se dedica a extrusión de empaques de refrigerador y mangueras de jardín. Otra, localizada en El Salvador, se dedica a mangueras de jardín y empaques de ventana, la tercera hace solo empaques de ventana y la cuarta, únicamente extrude mangueras de jardín. Solamente una está en El Salvador mientras que el resto están localizadas en Costa Rica. En el caso de estas empresas, ninguna representa una amenaza para empresa Molduras y Perfiles S.A., esto obedece en parte por la diversificación de productos y mercados a los cuales se dirige esta compañía. Por último ninguna compañía se dedica a extrusión de compuesto rígido, todas están únicamente orientadas en compuesto flexible, dejando el mercado de los rígidos totalmente a la importación, mercado en el cual Molduras y Perfiles S.A. se ha logrado desarrollar con éxito en este último año. En este capítulo se ha podido conocer quiénes son los fundadores y su año de constitución, su estructura organizacional, el proceso que lleva a cabo la empresa para la fabricación de los productos, sus proveedores, siendo la empresa Resistech su principal proveedor de materia prima para la fabricación de los productos; además, se pudo determinar el portafolio de productos, los cuales se clasifican en 3 grupos: PVC accesorios, empaques para refrigeración y empaques 53 para ventana. Se hizo un análisis de los principales productos vendidos, además de un análisis de mercado, donde se pudo determinar que la empresa vende sus productos a nivel nacional y Centroamérica, además del Caribe, Norte y Sur de América. En la actualidad tiene un total de 64 clientes distribuidos en un total de 15 países, concentrando el 60% de sus ventas en un total de 10 clientes de los cuales, Costa Rica sigue siendo su principal mercado. Finalmente se analiza su competencia, la cual en su mayoría se concentra a nivel nacional, con excepción de una empresa que se ubica fuera del país. 54 Capítulo III. Análisis y Diagnóstico financiero El presente capítulo desarrolla el análisis financiero de la empresa Molduras y Perfiles S.A. Este diagnóstico se hizo con base en los estados financieros de la empresa para los años 2012 al 2015. En la primera parte se hace un análisis horizontal y vertical de la empresa, continuando con la obtención de las principales razones financieras, estudio de la rentabilidad de la empresa, finalizando con los diagramas de estructura financiera. 3.1 Análisis horizontal de los estados financieros En este análisis se determina el comportamiento de los estados de resultados y balance general en los años del estudio, considerando la variación nominal y porcentual. 3.1.1 Análisis horizontal del Estado de Resultados Integral A continuación se presenta el cuadro donde se detalla el Estado de Resultados Integral y las variaciones nominales y porcentuales para cada año del análisis: Las ventas de la empresa han venido experimentando un crecimiento desde el año 2012 al 2015, sin embargo se observa que en el último año esas ventas disminuyeron porcentualmente; pasando de un 24% en el 2014 a un 18% en el 2015. Pero de forma absoluta sí hubo un aumento: pasando de ₡1.060.721.930 a ₡1.248.473.472. PERIODOS 2015 2014 2013 2012 2015 vrs 2014 2014 vrs 2013 2013 vrs 2012 2012 vrs 2011 2015 vrs 2014 2014 vrs 2013 2013 vrs 2012 2012 vrs 2011 Ventas netas 1.248.473.472 1.060.721.930 854.381.353 750.440.292 187.751.542 206.340.577 103.941.061 73.667.341 18% 24% 14% 11% Costo de ventas 854.217.879 778.842.631 620.642.291 546.167.380 75.375.248 158.200.340 74.474.911 7.970.833 10% 25% 14% 1% UTILIDAD BRUTA 394.255.593 281.879.299 233.739.062 204.272.912 112.376.294 48.140.237 29.466.150 65.696.508 40% 21% 14% 47% Gastos generales y administrativos 290.924.231 214.144.272 193.070.274 156.823.169 76.779.959 21.073.998 36.247.105 34.154.076 36% 11% 23% 28% Total gastos de operación 290.924.231 214.144.272 193.070.274 156.823.169 76.779.959 21.073.998 36.247.105 34.154.076 36% 11% 23% 28% UTILIDAD DE OPERACIÓN 103.331.362 67.735.027 40.668.788 47.449.743 35.596.335 27.066.239 -6.780.955 31.542.432 53% 67% -14% 198% Gastos financieros 60.121.994 23.557.403 24.284.644 14.215.899 36.564.591 -727.241 10.068.745 -566.316 155% -3% 71% -4% Utilidad antes de impuesto 43.209.368 44.177.624 16.384.144 33.233.844 -968.256 27.793.480 -16.849.700 32.108.748 -2% 170% -51% 2854% Impuesto de renta (30%) 12.962.810 13.253.287 4.915.243 9.970.153 -290.477 8.338.044 -5.054.910 9.632.624 -2% 170% -51% 2854% UTILIDAD NETA 30.246.558 30.924.337 11.468.901 23.263.691 -677.779 19.455.436 -11.794.790 22.476.124 -2% 170% -51% 2854% Cuadro No 3.1 Molduras y Perfiles S.A. Análisis horizontal y relativo del Estado de Resultados Integral Por el período terminado al 30 de setiembre del final de cada año en colones Análisis horizontal nominal Análisis horizontal relativo Fuente: Elaboración propia con base en datos suministrados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. 55 Los costos de ventas tenían una tendencia creciente en los primeros años, sin embargo, en el 2015 se observa una disminución del 10% comparado con el aumento del 25% en el año 2014. La utilidad bruta en el año 2012 presenta un aumento del 47%, sin embargo en los años siguientes se observan incrementos bajos con respecto a ese año, a pesar de que en los años 2014 y 2015 hubo incrementos del 21% y 40% respectivamente. Los gastos de operación presentan en los primeros tres años del análisis una tendencia hacia la baja, ya que inician en el año 2012 con un crecimiento del 28%, continúa con un 21% de crecimiento para el 2013 y 11% para el año 2014; sin embargo, en el año 2015 los gastos tienen un crecimiento del 40%. La utilidad de operación tiene un crecimiento del 198% en el año 2012, una disminución del 14% en el 2013, crecimiento del 67% en el 2014 y un crecimiento del 53% en el año 2015. Los gastos financieros decrecieron un 4% en el año 2012, aumentaron un 71% en el 2013, disminuyeron un 3% en el 2014; sin embargo, en el año 2015 estos gastos tuvieron un aumento del 155% con respecto al año anterior. La utilidad neta tuvo un incremento del 2854% en el año 2012, con una caída del 51% en el 2013, en el 2014 tuvo un aumento del 170% para una disminución del 2% en el año 2015. La empresa muestra un nivel de crecimiento de sus ventas en el período de estudio, sin embargo, en el año 2015 sus ventas disminuyeron. Los costos de venta disminuyeron de manera importante en el 2015, lo cual es positivo para la empresa, no obstante, los gastos administrativos y de ventas tuvieron incremento en el último año de un 36%, muy por encima del nivel de ventas de la empresa. Ese fenómeno afectó la utilidad de operación de la empresa en este último año. Así mismo los gastos financieros tuvieron un incremento muy elevado, de un 155% en el 2015, lo cual disminuyó la utilidad neta, ya que esta decreció con respecto al año 2014 en un 2%. 56 3.1.2 Análisis horizontal del Estado de situación financiera En el cuadro siguiente se presenta el Estado de situación financiera y las variaciones nominales y porcentuales para cada año del análisis: El activo circulante presenta un crecimiento del 14% en el año 2012 y un 9% en el 2013, disminuye un 10% en el 2014 y crece un 31% en el año 2015. El principal aumento en ese año fueron las cuentas por cobrar con un incremento del 123%. El total de activos disminuyó en 2% en el año 2012, aumentó un 10% en el 2013, 20% en el 2014 y un 157% en el año 2015. El aumento más significativo en los activos totales durante el período de análisis, fue la partida de activo fijo (inmuebles maquinaria y equipo neto), que en el año 2015 tuvo un incremento del 210%. En lo que respecta al pasivo total, en el año 2012 se dio una disminución del 31%, y un incremento del 9%,14% y 217% para los años 2013, 2014 y 2015, respectivamente. El aumento significativo del año 2015 se debe a un aumento del pasivo circulante, el cual fue de un 57%, producto del aumento en las cuentas por pagar con un 50% y documentos por pagar a corto plazo de un 60%. PERIODOS 2015 2014 2013 2012 2015 vrs 2014 2014 vrs 2013 2013 vrs 2012 2012 vrs 2011 2015 vrs 2014 2014 vrs 2013 2013 vrs 2012 2012 vrs 2011 Efectivo y equivalentes de efectivo 4.184.748 4.098.326 6.373.537 2.774.670 86.422 2.275.211- 3.598.867 1.071.600 2% -36% 130% 63% Inversiones transitorias 0 0 617.500 617.500 - 617.500- - 617.500 -100% 0% Cuentas por cobrar 77.825.194 34.960.810 53.713.619 72.045.833 42.864.384 18.752.809- 18.332.214- 14.520.064 123% -35% -25% 25% Inventarios 80.525.094 85.070.067 76.557.539 50.200.583 4.544.973- 8.512.528 26.356.956 427.826- -5% 11% 53% -1% Activo circulante 162.535.036 124.129.203 137.262.195 125.638.586 38.405.833 13.132.992- 11.623.609 15.781.338 31% -10% 9% 14% Inmuebles maquinaria y equipo neto 911.689.156 293.973.789 209.788.241 188.437.370 617.715.367 84.185.548 21.350.871 22.232.810- 210% 40% 11% -11% Otros activos 220.090 220.090 220.090 220.090 - - - - 0% 0% 0% 0% TOTAL ACTIVO 1.074.444.282 418.323.082 347.270.526 314.296.046 656.121.200 71.052.556 32.974.480 6.451.472- 157% 20% 10% -2% Cuentas por pagar 67.372.558 44.866.177 46.002.844 55.434.643 22.506.381 1.136.667- 9.431.799- 1.422.219- 50% -2% -17% -3% Gastos acum. y otras ctas. x pagar 425.135 2.388.544 6.292.465 5.534.014 1.963.409- 3.903.921- 758.451 4.570.326 -82% -62% 14% 474% Préstamos y docum. x pagar CP 277.146.299 172.929.548 141.014.028 15.750.344 104.216.751 31.915.520 125.263.684 26.676.599- 60% 23% 795% -63% Pasivo circulante 344.943.992 220.184.269 193.309.337 76.719.002 124.759.723 26.874.932 116.590.335 23.528.491- 57% 14% 152% -23% Pasivo a largo plazo 353.152.109 100.000.000 353.152.109 - 100.000.000- 55.000.000- -100% -35% TOTAL PASIVO 698.096.101 220.184.269 193.309.337 176.719.002 477.911.832 26.874.932 16.590.335 78.528.491- 217% 14% 9% -31% Capital social y pagado 25.000.000 25.000.000 25.000.000 100.000 - - 24.900.000 10.000- 0% 0% 24900% -9% Aporte socios 208.700.152 73.700.152 73.700.152 73.700.152 135.000.000 - - 39.020.130 183% 0% 0% 113% Utilidades acumuladas 99.438.661 55.261.037 38.876.893 30.543.049 44.177.624 16.384.144 8.333.844 958.142 80% 42% 27% 3% Utilidad del período 43.209.368 44.177.624 16.384.144 33.233.844 968.256- 27.793.480 16.849.700- 32.108.748 -2% 170% -51% 2854% PATRIMONIO 376.348.181 198.138.813 153.961.189 137.577.045 178.209.368 44.177.624 16.384.144 72.077.020 90% 29% 12% 110% PASIVO Y PATRIMONIO 1.074.444.282 418.323.082 347.270.526 314.296.047 656.121.200 71.052.556 32.974.479 6.451.471- 157% 20% 10% -2% en colones Cuadro No 3.2 Análisis horizontal nominal Análisis horizontal relativo Fuente: Elaboración propia con base en datos suministrados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. Molduras y Perfiles S.A. Análisis horizontal nominal y relativo del Estado de Situación Financiera Al 30 de setiembre de cada año 57 El patrimonio ha tenido crecimientos del 110% en el año 2012, 12% en el 2013, un 29% en el 2014 y 90% para el año 2015. En este último año las partidas con incremento más significativo fueron aportes de socios con un incremento del 183% y utilidades acumuladas para un aumento del 80%. La empresa ha venido con un crecimiento en su total de activos, producto fundamentalmente del incremento en las cuentas por cobrar y activo fijo, principalmente en el año 2015. Así mismo, el nivel de endeudamiento creció de manera significativa en el último año, dado el uso de financiamiento de corto plazo para la adquisición de activos con pasivo circulante; además, la empresa en este último año, tuvo también un aporte de los socios y un aumento en sus utilidades acumuladas que ayudó a hacer frente a la inversión en activo. 3.2 Análisis vertical del Estado del resultado integral En el siguiente cuadro, se presenta el estado de resultados con las variaciones porcentuales para cada año de análisis: Para este análisis se tomaron como base las ventas para cada año, el costo de ventas para los años del 2012 al 2014 representó un 73% de las ventas, mientras que en el año 2015 mejoró, representando un 66%. La utilidad bruta representó para los años 2012 al 2014 un 27% de las ventas, y en el año 2015 este fue de un 32%. PERIODOS 2015 2014 2013 2012 2015 2014 2013 2012 Ventas netas 1.248.473.472 1.060.721.930 854.381.353 750.440.292 100% 100% 100% 100% Costo de ventas 854.217.879 778.842.631 620.642.291 546.167.380 68% 73% 73% 73% UTILIDAD BRUTA 394.255.593 281.879.299 233.739.062 204.272.912 32% 27% 27% 27% Gastos generales y administrativos 290.924.231 214.144.272 193.070.274 156.823.169 23% 20% 23% 21% Total gastos de operación 290.924.231 214.144.272 193.070.274 156.823.169 23% 20% 23% 21% UTILIDAD DE OPERACIÓN 103.331.362 67.735.027 40.668.788 47.449.743 8% 6% 5% 6% Gastos financieros 60.121.994 23.557.403 24.284.644 14.215.899 5% 2% 3% 2% Utilidad antes de impuesto 43.209.368 44.177.624 16.384.144 33.233.844 3% 4% 2% 4% Impuesto de renta (30%) 12.962.810 13.253.287 4.915.243 9.970.153 1% 1% 1% 1% UTILIDAD NETA 30.246.558 30.924.337 11.468.901 23.263.691 2% 3% 1% 3% Análisis vertical Fuente: Elaboración propia con base en datos suministrados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. Cuadro No 3.3 Molduras y Perfiles S.A. Análisis vertical del Estado de resultados integral Por el período terminado al 30 de setiembre del final de cada año en colones 58 Los gastos de operación en el año 2012 fueron de un 21% de las ventas, el 2013 representó un 23%, el 2014 un 20% y el año 2015 un 23%. La utilidad de operación alcanzó un 6% de las ventas en el año 2012, un 5% en el 2013, un 6% en el 2014 y un 8% en el año 2015. En lo que respecta a gastos financieros, estos representaron un 2% de las ventas para el año 2012, un 3% para el 2013, 2% en el 2014 y un 5% en el año 2015. La utilidad neta representó un 3% de las ventas para el año 2012, 1% en el 2013, un 3% en el 2014 y un 2% para el año 2015. 3.2.1 Análisis vertical del Estado de situación financiera En el siguiente cuadro se presenta el balance de situación con las variaciones porcentuales para cada año de análisis. Para este análisis se incluyó como base el activo total para cada año de análisis. El activo circulante representó un 40% en el año 2012, siendo las cuentas por cobrar el rubro más significativo, representando un 22,9% del activo total. En el 2013 este representó un 39,5%, donde inventarios representó un 22% seguido por PERIODOS 2015 2014 2013 2012 2015 2014 2013 2012 Efectivo y equivalentes de efectivo 4.184.748 4.098.326 6.373.537 2.774.670 0,4% 1,0% 1,8% 0,9% Inversiones transitorias 0 0 617.500 617.500 0,0% 0,0% 0,2% 0,2% Cuentas por cobrar 77.825.194 34.960.810 53.713.619 72.045.833 7,2% 8,4% 15,5% 22,9% Inventarios 80.525.094 85.070.067 76.557.539 50.200.583 7,5% 20,3% 22,0% 16,0% Activo circulante 162.535.036 124.129.203 137.262.195 125.638.586 15,1% 29,7% 39,5% 40,0% Inmuebles maquinaria y equipo neto 911.689.156 293.973.789 209.788.241 188.437.370 84,9% 70,3% 60,4% 60,0% Otros activos 220.090 220.090 220.090 220.090 0,02% 0,1% 0,1% 0,1% TOTAL ACTIVO 1.074.444.282 418.323.082 347.270.526 314.296.046 100% 100% 100% 100% Cuentas por pagar 67.372.558 44.866.177 46.002.844 55.434.643 6% 11% 13% 18% Gastos acum. y otras ctas. x pagar 425.135 2.388.544 6.292.465 5.534.014 0,04% 1% 2% 2% Préstamos y docum. x pagar CP 277.146.299 172.929.548 141.014.028 15.750.344 26% 41% 41% 5% Pasivo circulante 344.943.992 220.184.269 193.309.337 76.719.002 32% 53% 56% 24% Pasivo a largo plazo 353.152.109 100.000.000 33% 0% 0% 32% TOTAL PASIVO 698.096.101 220.184.269 193.309.337 176.719.002 65% 53% 56% 56% Capital social y pagado 25.000.000 25.000.000 25.000.000 100.000 2% 6% 7% 0% Aporte socios 208.700.152 73.700.152 73.700.152 73.700.152 19% 18% 21% 23% Utilidades acumuladas 99.438.661 55.261.037 38.876.893 30.543.049 9% 13% 11% 10% Utilidad del período 43.209.368 44.177.624 16.384.144 33.233.844 4% 11% 5% 11% PATRIMONIO 376.348.181 198.138.813 153.961.189 137.577.045 35% 47% 44% 44% PASIVO Y PATRIMONIO 1.074.444.282 418.323.082 347.270.526 314.296.047 100% 100% 100% 100% Cuadro No 3.4 Molduras y Perfiles S.A. Análisis vertical del Estado de Situación Financiera Al 30 de setiembre de cada año en colones Análisis vertical Fuente: Elaboración propia con base en datos suministrados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. 59 cuentas por cobrar con un 15,50% del activo total. En el año 2014 el activo circulante representó un 29,7%, el rubro de inventario significó el 20,3% del activo total. Para el año 2015, el circulante representó un 15,1% del activo total. En lo que respecta al activo fijo, este representó un 60% del activo total para los años 2012 y 2013, en el 2014 fue un 70% mientras que en el año 2015 este alcanzó un 84,9%. El pasivo circulante, representó en el 2012 un 24%, las cuentas por pagar alcanzaron en ese año un 18% del total del activo total. En el año 2013, el pasivo circulante consiguió un 56%, siendo la partida de préstamos y documentos por pagar a corto plazo un 41% del total de activo fijo. En el año 2014 el pasivo circulante obtuvo un 53%, y al igual que en el 2013, la partida de préstamos y documentos por pagar a corto plazo llegó a un 41%. En el año 2015 el pasivo circulante fue de un 32%, siendo la partida de préstamos y documentos por pagar a corto plazo la que ocupó el 26% del total de activo. El pasivo a largo plazo en el año 2013 representó un 32% del total de activo, para los años 2013 y 2014 no aparece deuda a largo plazo, mientras que en el año 2015 este alcanzó el 33% del activo total. El total de pasivo llegó para los años 2012 y 2013 a un 56% del activo total, para el 2014 fue de un 53% y para el año 2015 este alcanzó un 65%. El patrimonio obtuvo un 44% del total de activo para los años 2012 y 2013, siendo la partida de aportes socios un 23% y un 21% de representación para cada uno de esos años. En el año 2014 este alcanzó un 47% del total de activo, la cuenta de aporte de socios alcanzó un 18%. En el año 2015 el patrimonio fue de un 35%, donde la cuenta de aporte de socios alcanzó el 19% del total de activo. En conclusión, con el análisis horizontal y vertical de la empresa, se puede indicar lo siguiente: La empresa ha venido con un crecimiento significativo de sus ventas, sin embargo, los gastos generales y su carga financiera también ha venido creciendo en niveles altos; lo que ha afectado la utilidad neta de la empresa; esto principalmente en el último año. 60 El crecimiento de las ventas de la empresa ha llevado a esta a crecer en sus niveles de activos, principalmente en activo fijo; y esa inversión se ha venido financiando con pasivo de corto plazo y en segundo grado con aporte de los socios. Del total de activo, el crecimiento lo ha venido mostrando el activo fijo. En lo que respecta al otro lado del balance, la tendencia es que ha venido aumentando, creciendo el nivel de endeudamiento de la empresa en una mayor proporción al aporte de su patrimonio. 3.3 Análisis de razones financieras En este apartado se realiza el análisis de los principales indicadores de la empresa, dividido por razones de solvencia, apalancamiento, actividad y rentabilidad para el período de estudio. 3.3.1 Razones de solvencia En el cuadro siguiente se presentan los indicadores de solvencia: La razón de circulante indica que la empresa ha venido con una tendencia a la baja, ya que en el año 2012 por cada ₡1 de deuda la empresa tenía ₡1,64 de activo circulante, mientras que en el año 2015 la empresa tiene por cada ₡1 de Razón Fórmula 2015 2014 2013 2012 Razón de circulante 0,47 0,56 0,71 1,64 Razón ácida 0,24 0,18 0,31 0,98 Razón de Efectivo 0,01 0,02 0,03 0,04 Capital de Trabajo neto a activos totales -0,17 -0,23 -0,16 0,16 Cuadro No 3.5 Razones de Solvencia Fuente: Elaboración propia con base a los Estados financieros 2012 al 2015 de la empresa Molduras y Perfiles S.A. 61 deuda solamente ₡0,47 de activo circulante, debido a que la empresa ha experimentado un crecimiento importantes en su nivel de endeudamiento. La razón ácida presenta una tendencia a la baja también, ya que al restar los niveles de inventario, se puede observar que en el año 2012 por cada ₡1 de deuda la empresa tiene ₡0,98 de activos, sin embargo, para el 2015 por cada ₡1 de deuda solo tiene ₡0,24 de activo circulante. La razón de efectivo tiene una tendencia a la baja, ya que en el 2012 se tenía ₡0,04 de efectivo por cada colón de pasivo a corto plazo y en el año 2015 esta relación fue de ₡0,01 de efectivo por cada colón de deuda a corto plazo, debido a que el efectivo generado en sus actividades de operación, se ha venido disminuyendo producto de tener la empresa que hacerle frente a un mayor endeudamiento, principalmente de corto plazo. 3.3.2 Razones de apalancamiento En el siguiente cuadro ser presentan las razones de apalancamiento: Al respecto, se puede indicar que en la razón de deuda a capital, la empresa ha venido aumentando su nivel de endeudamiento, ya que el año 2012 este representaba un 84% del capital, y en el 2015 la deuda total representó un 167%. La razón de deuda largo plazo a capital, en el año 2012 esta deuda a largo plazo representó un 73% del capital, mientras que en el año 2015 alcanzó el 94%. Razón Fórmula 2015 2014 2013 2012 Razón de deuda-capital 1,67 0,87 0,92 0,84 Razón deuda a largo plazo-capital 0,94 0,00 0,00 0,73 Razón de cobertura de interés 1,72 2,88 1,67 3,34 Cuadro No 3.6 Razones de apalancamiento Fuente: Elaboración propia con base a los Estados financieros 2012 al 2015 de la empresa Molduras y Perfiles S.A. 62 En lo que respecta a la razón de cobertura de intereses, este índice muestra tendencia a la baja, ya que en el año 2012 la empresa tenía 3,34 veces las utilidades antes de impuestos e intereses para cubrir los gastos por intereses, en el 2013 este disminuyó a 1,67 veces, en el año 2014 mejoró, pasando a una relación de 2,88 veces; sin embargo, en el año 2015 volvió a disminuir, alcanzando 1,72 veces para cubrir su carga financiera, justificado por el aumento de la carga financiera de la empresa, ya que tiene que hacer frente a un mayor pago de intereses por el aumento de la deuda a corto plazo. 3.3.3 Razones de actividad En el cuadro siguiente se presentan las razones de actividad: La empresa obtuvo sus días de venta de inventario en el año 2012 de 33,55 días, este aumentó a 45,02 días en el año 2013, sin embargo, en los dos últimos años ha venido mejorando; pasando a ser en el año 2014 de 39,87 días y 34,41 días de venta del inventario en el año 2015. Razón Fórmula 2015 2014 2013 2012 Rotación de inventario 10,61 9,16 8,11 10,88 Días de venta en inventario 34,41 39,87 45,02 33,55 Rotación de cuentas por cobrar 16,04 30,34 15,91 10,42 Días de recuperación de cuentas por cobrar 22,75 12,03 22,95 35,04 Rotación de cuenta por pagar 11,02 11,52 8,72 ND Días promedio de cuentas por pagar 33,11 31,67 41,84 ND Cuadro No 3.7 Razones de actividad Fuente: Elaboración propia con base a los Estados financieros 2012 al 2015 de la empresa Molduras y Perfiles S.A. 63 En lo que respecta al índice de recuperación de las cuentas por cobrar, del año 2012 al 2014 muestra una tendencia positiva; pasando de 35,04 en el año 2012 a 12,03 días en el 2014, sin embargo en el año 2015 disminuyó, pasando a una recuperación promedio de 22,75. Es importante indicar que en el año 2012 decreció producto de que la empresa tenía una política más flexible con sus clientes en el otorgamiento de crédito, sin embargo, en los años subsiguientes, la empresa ha tenido un comportamiento más agresivo en la recuperación de sus cuentas por cobrar, mejorando los niveles de cobro. El índice de días promedio de pago, representó 41,84 días en el año 2013, 31,67 días en el año 2014 y 33,11 días promedio en el año 2015. 3.3.4 Razones de rentabilidad En el cuadro siguiente se presentan las razones de rentabilidad: La razón de margen de utilidad indica que la empresa tenía por cada ₡100 de ventas ₡3.10 de ganancia en el año 2012, este disminuyó a ₡1,34 de superávit en el 2013, mejoró en el año 2014 pasando a ₡2,92 de beneficio y en el año 2015 decreció siendo ₡2,42 de utilidad. En cuanto al rendimiento sobre los activos, en el año 2012 la empresa generó utilidades de ₡7,40 por cada ₡100 de activos, sin embargo, disminuyó en el año 2013 generando solamente ₡3,30 de ganancia, mejoró en el 2014, ya que los activos pudieron generar ₡7,39 de utilidad y en el año 2015 volvió a disminuir generando los activos solamente ₡2,82 de superávit. Razón Fórmula 2015 2014 2013 2012 Márgen de utilidad 2,42% 2,92% 1,34% 3,10% Rendimientos sobre los activos 2,82% 7,39% 3,30% 7,40% Rendimiento sobre el patrimonio 8,04% 15,61% 7,45% 16,91% Fuente: Elaboración propia con base a los Estados financieros 2012 al 2015 de la empresa Molduras y Perfiles S.A. Cuadro No 3.8 Razones de rentabilidad 64 El rendimiento sobre el capital representó en el año 2012 ₡16,91 de utilidad por cada ₡100 invertido por los accionistas de la empresa, en el año 2013 este disminuyó ya que generó solamente ₡7,45 de utilidad, en el año 2014 mejoró ya que el capital generó un rendimiento de ₡15,61 de utilidad, no obstante, en el año 2015 el rendimiento decreció generando solamente ₡8,04 de ganancia. 3.4 Esquema integral de rentabilidad En el diagrama siguiente se hace un análisis de la rentabilidad de la empresa del año 2012 al 2015, el cual se presenta a continuación: 65 Diagrama 3.1 Esquema integral de rentabilidad de la empresa Moldura y Perfiles S.A. para los años 2012 al 2015 Fuente: Elaboración propia con datos proporcionados por la empresa Molduras y perfiles S.A. 66 La disminución del rendimiento sobre el patrimonio (RSP) del año 2012 al 2015 obedece a las siguientes razones: 1) El rendimiento sobre la inversión (RSI) ha disminuido pasando de un 7,40% en el año 2012 a un 2,82% en el 2015, a pesar de que en el año 2014 había mejorado al alcanzar un rendimiento del 7,39%. 2) El RSI se ha visto afectado por una disminución del margen de utilidad neta (MUN) de la empresa, ya que en el año 2012 fue de un 3,1%, decreció en el año 2013 a 1,3%, se recuperó en el año 2014 a 2,9% sin embargo, se redujo a un 2,4% en el año 2015. A pesar de que el margen de utilidad bruta (MUB) mejoró en el año 2015 producto de una disminución del costo de ventas, ya que en los años 2012, 2013 y 2014 había representado 72,8%, 72,6% y 73,4% de las ventas respectivamente, en el año 2015 fue de un 68,4%. 3) El MUN se afectó fundamentalmente por los resultados no operativos, originados en un aumento en la carga financiera de la empresa; ya que en el año 2012, los gastos por intereses representaban 3,2% y el año 2015 este llegó a ser el 5,9%. 4) El RSI se perjudicó por una disminución de la rotación del activo total (RAT), principalmente en lo que respecta a la rotación del activo fijo (RAF), ya que el año 2012 el RAT fue de un 4 veces, el cual se mantuvo muy similar en el año 2013, disminuyó a 3,6 veces en el año 2014 para cerrar el 2015 con una rotación de 1,4 veces. 5) Además, el RAT se vio afectado por la rotación del activo circulante (RAC), ya que en el año 2015 fue de 7,7 veces cuando en el año 2014 había sido de 8,5 veces, lo anterior, se justifica por una disminución del promedio medio de cobro (PMC), ya que venía decreciendo del año 2012 al 2014, pasando de 34,6 en el 2012 a 11,9 veces en el 2014, sin embargo, este aumentó a 22,4 en el año 2015. 67 3.5 Análisis de solidez financiera En los cuadros que se presentan a continuación, se hace un análisis de la solidez financiera de la empresa para los años 2012 al 2015. Analizando la solidez financiera del año 2012, se observa que del activo total el 60% corresponde a activo de largo plazo (ALP) y un 40% corresponde a activo circulante (AC). Por consiguiente la contrapartida del balance, el 44% corresponde a patrimonio, un 32% pasivo a largo plazo (PLP) y el 24% corresponde a pasivo circulante (PC). El ALP es financiado en un 73% con Patrimonio mientras PC 56% Setiembre 2013 Patrimonio 44% ALP 60% AC 40%AC 40% PC 24% ALP 60% Setiembre 2012 Patrimonio 44% PLP 32% Diagrama No 3.2 Diagrama de sólidez financiera Período Set 2012 a Set 2013 Activo Circulante Financiado 39% PLP-61% PC Activo LP financiado: 73% Patrimonio-27%PC Activo Circulante Financiado Activo LP financiado: 73% Patrimonio-27% PLP Fuente: Elaboración propia con datos proporcionados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. 100% PC 68 que el 27% restante se financia con PLP. Por su parte, el AC es financiado en un 39% con PLP y el 61% con PC. En lo que respecta a la solidez financiera para el año 2013, al igual que sucedió para el año 2012, del activo total, el 60% corresponde a ALP y 40% a AC. La otra parte del balance general, el 44% corresponde a Patrimonio y el 56% corresponde a PC; es importante destacar que este año la empresa no registró PLP. El ALP es financiado en un 73% con Patrimonio y el 23% restante con PC. El AC es financiado en un 100% con PC. Continuando con el análisis, en el diagrama siguiente se presenta la solidez financiera para los años 2014 y 2015. 69 En el año 2014, el activo total se compone de un 70% de ALP y 30% de AC. Por otra parte, el 47% corresponde a Patrimonio y 53% a PC. En este año al igual que el anterior, la empresa no presenta PLP. EL ALP es financiado en un 67% con Patrimonio y un 33% con PC. En lo que respecta al AC, este es financiado en un 100% con PC. Para el año 2015, la composición del activo total corresponde a un 85% a ALP y un 15% AC. Al otro lado del Estado de Situación Financiera, el 35% corresponde a Patrimonio, el 33% a PLP y un 32% a PC. EL ALP es financiado en un 41% con Patrimonio, 39% con PLP y 20% con PC. El AC se financió en un 100% con PC. Período Set 2014 a Set 2015 ALP 70% ALP 85% AC 15%AC 30% Setiembre 2015Setiembre 2014 Patrimonio 35% PLP 33% Diagrama No 3.3 PC 32% Diagrama de sólidez financiera 67% Patrimonio-33% PCP Activo Circulante Financiado 100% PC Activo LP financiado: Patrimonio 47% PC 53% 41% Patrimonio-39% PLP-20% PC Activo Circulante Financiado 100% PC Fuente: Elaboración propia con datos proporcionados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. Activo LP financiado: 70 En este análisis se pudo determinar que solamente el año 2012 cumple con las dos reglas de solidez financiera, la primera consiste en que ALP debe ser financiado en un 50% o más con Patrimonio y el saldo restante con PLP, y este caso aplica, ya que ALP es financiado en un 73% con Patrimonio y el saldo restante con PLP. La segunda regla indica que una parte importante del AC debe ser financiado con PLP, debe ser un 15% o más. En este caso aplica, ya que el 39% es financiado con PLP y el saldo restante con AC, manteniendo un margen de cobertura razonable del AC al PC. Para los años 2013 y 2014 la empresa no cumple ninguna regla, por lo que aumenta su nivel de riesgo, ya que activos de menor liquidez han sido financiados con fuentes de mayor exigibilidad. En el año 2015 tampoco cumple con las dos reglas de solidez, ya que por un lado parte del ALP es financiado con fuentes de corto plazo y además, todo su AC se financia con PC, por lo que al igual que los años anteriores, aumenta el nivel de riesgo de la empresa. La empresa ha venido deteriorando su situación de solidez financiera a través de los años del análisis, ya que gran parte de su inversión en activo de largo plazo lo financia con pasivo a corto plazo, aumentando su exigibilidad y riesgo, además de que sus inversiones de corto plazo son financiadas en su totalidad con pasivo de corto plazo, lo cual no cumple con las reglas de solidez financiera que debe tener toda empresa para su sano funcionamiento. En este capítulo se ha podido determinar mediante el análisis horizontal y vertical, la participación porcentual de las diferentes partidas del estado de resultado integral y del estado de situación financiera para los años 2012 al 2015. Se continuó con el diagnóstico de los principales indicadores financieros de solvencia, apalancamiento, actividad y rentabilidad. Posteriormente se examinó la rentabilidad de la empresa para ese período, concluyendo con el diagnóstico de la solidez financiera. 71 Capítulo IV. Propuesta de modelo financiero para toma de decisiones En este capítulo se establece una propuesta de modelo financiero para la toma de decisiones de la Gerencia General y la Junta Directiva, basada en el análisis financiero llevado a cabo en el Capítulo III. Con este planteamiento se pretende que la empresa pueda disponer de una guía financiera, que sirva de base para su seguimiento y evaluación de los resultados alcanzados por la operación de su negocio. 4.1 Propuesta de solidez financiera La empresa con el fin de garantizar su solidez y disminuir su riesgo financiero, debe cumplir con las siguientes dos condiciones importantes: a) Que una parte importante del activo a largo plazo, sea financiado con un 50% o más de su patrimonio, para asegurar que la parte menos líquida de los activos se financien con fuentes técnicas no jurídicas, y el resto de ese activo se financie con pasivo a largo plazo, y b) Que una parte importante del activo a corto plazo, sea financiado con un 15% o más de pasivo a largo plazo o patrimonio, en caso de que la empresa no tuviera deudas de largo plazo. Lo anterior con el fin de evitar que estos activos se financien en su totalidad con pasivo a corto plazo y se garantice un margen razonable de este activo para el pago del pasivo circulante. En este caso, la empresa para poder cumplir con esta propuesta, debe aumentar el porcentaje de financiamiento del patrimonio, ya que actualmente este representa un 35%, y el pasivo a largo plazo debe financiar parte del activo a corto plazo, ya actualmente el pasivo a corto plazo está financiando la totalidad del activo corriente y una parte del activo a largo plazo, lo cual genera que en la actualidad, se disminuya la solidez financiera de la empresa y aumente el riesgo de falta de liquidez. 72 En el diagrama siguiente, se presenta la estructura de solidez financiera actual y la propuesta: Activo LP financiado: PLP 33% PC 32% AC 15% AC 15% PC 13% Diagrama No 4.1 Activo Circulante Financiado Activo Circulante Financiado ALP 85% Patrimonio 35% ALP 85% Patrimonio 50% PLP 33% Diagrama de sólidez financiera Estructura de solidez financiera actual versus propuesta Setiembre 2015 Propuesta Activo LP financiado: 50% Patrimonio-50% PLP Fuente: Elaboración propia con datos proporcionados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. 100% PC 85% PC- 15% PLP 41% Patrimonio-39% PLP-20% PC 73 4.2 Propuesta de estado de fuentes y empleos La empresa puede evaluar su estructura financiera y su solidez por medio del análisis comparativo de fuentes y empleos entre un periodo y otro, para poder determinar su grado de equilibrio. En este caso particular, tomando como referencia el período fiscal 2015, se propone un cambio total que garantice la solidez financiera de la empresa, partiendo de que el patrimonio pueda financiar en un 50% el activo a largo plazo, para ello se requiere un nuevo aporte de capital por la suma de ₡80.000.000.00, y que el 50% restante sea financiado con deuda a largo plazo, además esta deuda debe financiar en un 15% el pasivo circulante de la empresa, para ello es necesario que la deuda a largo plazo aumente a un total de ₡126.000.000.00 millones. Por otra parte, dentro del pasivo a corto plazo, es necesario disminuir la cuenta de préstamos y documentos por pagar a corto plazo a la suma de ₡206.000.000 millones. En el cuadro siguiente se presenta el estado de fuentes y empleos propuesto: 74 4.3 Propuesta de esquema integral de rentabilidad La empresa debe prestar mucha atención a los indicadores de rentabilidad y hacer un análisis de cómo se comportan a través del tiempo. Para ello es necesario realizar un análisis periódico de los indicadores que afectan el rendimiento sobre el patrimonio (RSP), ya que los inversionistas esperan que el valor de su compañía vaya creciendo cada año y con resultados positivos que justifiquen la inversión realizada. En el capítulo anterior, en el análisis de rentabilidad, algunos indicadores relevantes en el accionar de la empresa y que han tenido una disminución principalmente en el último año, son los siguientes: Rendimiento sobre la inversión (RSI): de este depende el margen de utilidad neto (MUN) y la rotación del activo total (RAT). En el caso del MUN la empresa debe poner especial atención al crecimiento de los gastos de operación con relación a su PERIODOS 2015 Propuesta Variación Fuente Empleo Efectivo y equivalentes de efectivo 4.184.748 4.184.748 Inversiones transitorias 0 0 Cuentas por cobrar 77.825.194 77.825.194 Inventarios 80.525.094 80.525.094 Activo circulante 162.535.036 162.535.036 Inmuebles maquinaria y equipo neto 911.689.156 911.689.156 Otros activos 220.090 220.090 TOTAL ACTIVO 1.074.444.282 1.074.444.282 Cuentas por pagar 67.372.558 67.372.558 Gastos acum. y otras ctas. x pagar 425.135 425.135 Préstamos y docum. x pagar CP 277.146.299 71.146.299 (206.000.000) 206.000.000 Pasivo circulante 344.943.992 138.943.992 Pasivo a largo plazo 353.152.109 479.152.109 126.000.000 126.000.000 TOTAL PASIVO 698.096.101 618.096.101 Capital social y pagado 25.000.000 25.000.000 Aporte socios 208.700.152 288.700.152 80.000.000 80.000.000 Utilidades acumuladas 142.648.029 142.648.029 Utilidad del período 0 PATRIMONIO 376.348.181 456.348.181 PASIVO Y PATRIMONIO 1.074.444.282 1.074.444.282 206.000.000 206.000.000 Cuadro No 4.1 Fuente: Elaboración propia con datos proporcionados por la empresa Molduras y Perfiles S.A. Moluras y Perfiles S.A. Estado de fuentes y empleos propuesto en colones 75 incremento en ventas. Con respecto al RAT, debe darse especial seguimiento al promedio medio de cobro (PMC) y la rotación del activo fijo (RAF), porque la empresa ha venido realizando inversiones importantes en equipos de producción. La incidencia de apalancamiento financiero (IAP), es un índice que requiere una especial atención, ya que la empresa muestra un nivel de endeudamiento alto, se debe evaluar si la deuda está contribuyendo al aumento del RSP y al rendimiento sobre el activo (ROA), con la tasa de interés promedio sobre deudas (TIP). Para realizar lo anterior, la empresa debe tomar como guía el siguiente diagrama integral comparativo de rentabilidad, que se propone a partir de la información financiera: 76 77 El diagrama de rentabilidad puede ser complementado con la información que se muestra en el cuadro Nº4.2, que resume las diferentes fórmulas de rendimiento y apalancamiento, y que le funcionaría a la empresa como medio para su análisis y toma de decisiones. 4.4 Propuesta de análisis de flujo de caja y EBITDA La empresa debe brindar especial seguimiento a la generación de efectivo y a la forma en que se invierte en las actividades de operación, financiamiento e inversión. Tomando como referencia el año 2015, se presenta la propuesta de análisis del flujo de caja y EBITDA, y se pretende que la empresa la ponga en práctica como una herramienta fundamental para garantizar su adecuado funcionamiento. Este se muestra en el cuadro Nº4.3. RSP = (ROA + (ROA - TIP)E + OIG/PAT) (1- T) FACTOR 2009 2011 VARIACION Rendimiento de operación sobre activos ROA 0,0% Rendimiento de operación sobre activos ROA 0,0% Tasa de interés promedio TIP 0,0% Margen de apalancamiento (ROA - TIP) 0,0% Nivel de endeudamiento E 0,00 Efecto total de apalancamiento (ROA - TIP)E 0,0% 0,0% 0,0% Otros ingresos y gastos netos/Patrimonio OIG/PAT 0,0% Tasa efectiva de impuesto T Efecto después de impuesto (1 - T) 100% 100% 0,0% Rentabilidad sobre el patrimonio RSP 0,0% 0,0% 0,0% Return on equity ROE 0,0% 0,0% 0,0% Empresa Molduras y Perfiles S.A. Cuadro No 4.2 Fuente: Elaboración propia con datos proporcionados de la empresa Molduras y Perfiles S.A. Formúla de rendimiento y apalancamiento 78 Como se aprecia en el cuadro Nº4.3, el flujo generado por la empresa producto de sus operaciones, depende de las utilidades generadas más los gastos financieros y la depreciación. Posteriormente se analiza el flujo generado producto de las inversiones netas de corto plazo, donde se examina el aumento o disminución de los activos y pasivos de corto plazo. Luego se estudia el flujo generado después del pago a fuentes de financiamiento, que en este caso son los gastos financieros producto del financiamiento de corto y largo plazo, ya que la empresa no ha pagado dividendos. Flujo de las utilidades 2015 Utilidad neta 30.246.558 Más depreciación y amortización 28.658.316 Más gastos financieros 60.121.994 Flujo de las operaciones 119.026.868 Inversiones netas de corto plazo Disminución en Circulante neto operativo -86.440.312 Flujo de caja de corto plazo 205.467.179 Atención a fuentes de financiamiento Gastos financieros 60.121.994 Pago de dividendos 0 Flujo después de pago a fuentes 145.345.185 Inversiones en activos de largo plazo Financiamiento FLUJO Aum. activo LP (activo fijo bruto y LP sin revaluaciones) 646.373.683 del déficit CATEGORIA 3 Flujo después de inversiones LP (superávit o déficit) -501.028.498 -100% Riesgo sensible Financiamiento del déficit o aplicación de superávit Cambio en pasivo financiero CP 104.216.751 20,8006% Cambio en deuda LP 353.152.109 70,4854% Cambio en patrimonio sin utilidades ni revaluaciones 43.746.060 8,7313% Flujo neto de caja del periodo (aumento o disminución) 86.422 -0,0172% 0,0% Empresa Molduras y Perfiles S.A. Propuesta modelo de análisis de flujo de caja y EBITDA Cuadro No 4.3 Fuente: Elaboración propia con base a los Estados Financieros de la empresa Molduras y Perfiles S.A. del período 2015 79 El otro flujo que se analiza, es el generado una vez realizadas las inversiones de largo plazo, el cual permite determinar la forma en que la empresa financia sus inversiones, ya sea con capital propio o con financiamiento de terceros, donde se puede determinar a través de la categoría de su flujo, el nivel de riesgo que posee la empresa. Todo lo anterior, para llegar finalmente al flujo de caja neto al final del período. El análisis de flujo de caja deberá ser complementado a través de los índices de estabilidad para medir el nivel de riesgo asociado a la empresa, como se presenta en el siguiente cuadro No 4.4: Estos índices de estabilidad deben compararse entre un año y otro, en el caso de la empresa Molduras y Perfiles S.A., se tomó como base los años 2015 y 2014. La razón circulante cuando es menor a uno, se considera de riesgo sensible, la razón de deuda mayor al 60% es considerada al igual que el caso anterior, de riesgo sensible, la razón deuda corto plazo cuando es menor al 50%, la empresa es evaluada de riesgo bajo, mientras que la razón pasivo financiero mayor al 50%, la empresa es calificada de riesgo alto. INDICES DE ESTABILIDAD (RIESGO) 2015 2014 Razón circulante 0,47 0,56 Razón de deuda 65% 53% Razón deuda CP 40% 79% Razón pasivo financiero CP 80% 79% Disminuyo, <1: riesgo sensible Aumento, mayor 60%: riesgo sensible Disminuyo, <50%: riesgo bajo Aumento, mayor 50%: riesgo alto Cuadro No 4.4 Empresa Molduras y Perfiles S.A. Propuesta análisis indices de estabilidad versus el riesgo Fuente: Elaboración propia con base a los Estados Financieros de la empresa Molduras y Perfiles S.A. de los períodos 2014 y 2015 80 El cuadro Nº4.4, debe complementarse con el análisis del EBITDA, comparando un año con otro, en este caso en particular sirve de guía para la propuesta los años 2015 y 2014, la cual se presenta en el cuadro Nº4.5: El objetivo es comparar el crecimiento o disminución del EBITDA. Así mismo, se analiza la cobertura del EBITDA a la carga financiera de la empresa:  En un nivel de cobertura bajo, se considera a la empresa en un nivel de riesgo alto.  En un nivel de cobertura al servicio de deuda, se considera con un nivel de riesgo alto si el resultado es menor que uno.  El nivel de cobertura del EBITDA a las obligaciones de corto plazo, indican que si este es menor a uno, el nivel de riesgo de la empresa es alto. Finalmente, se analiza la razón de cobertura de deuda financiera a EBITDA, en donde:  Si el índice es mayor a cuatro, indica que el nivel de riesgo de la empresa es alto  Un nivel de 3 a 4, es considerado de riesgo sensible.  Un nivel de 2 a 3 es de riesgo moderado. 2014 2015 EBITDA 131.989.678 89.967.837 47% Cobertura a carga financiera 2,2 3,8 Cobertura a servicio de deuda 0,4 0,5 Cobertura a obligaciones CP 0,3 0,4 Deuda financiera a EBITDA 4,8 2,4 Aumento, >4: riesgo alto Disminuyo, baja cobertura, riesgo alto Disminuyo, <1: alto riesgo Disminuyo, <1: alto riesgo Cuadro No 4.5 Empresa Molduras y Perfiles S.A. Propuesta análisis de la cobertura del EBITDA versus el riesgo Fuente: Elaboración propia con base a los Estados Financieros de la empresa Molduras y Perfiles S.A. de los períodos 2014 y 2015 81  En un nivel menor a 2, la empresa posee un nivel de riesgo bajo. Con este capítulo se pretende sentar las bases para el mejoramiento de la situación financiera de la compañía en estudio, además de brindar herramientas para controlar de forma más efectiva su operación. Para lograr este fin se establece una propuesta de solidez financiera para la consolidación de la empresa y mejorar su riesgo financiero, se proponen herramientas que permitan medir su equilibrio financiero y un esquema de rentabilidad para evaluar su eficiencia operativa y financiera. Finalmente, se sugiere una herramienta para analizar su flujo de caja y EBIDTA, que ayudará a la empresa a determinar las variables generadoras de flujo de efectivo, y la capacidad de la empresa para cubrir sus obligaciones a través de su liquidez financiera. 82 Capítulo V. Conclusiones y recomendaciones En este capítulo se establecen las conclusiones y recomendaciones con base en el análisis de la información financiera para la empresa Molduras y Perfiles S.A., basadas en los años desde el 2012 y hasta el 2015. Conclusiones  La empresa ha experimentado un crecimiento en sus ventas del año 2012 al 2015, sin embargo, se observa que en el último año esas ventas disminuyeron porcentualmente, pasando de un 24% en el 2014 a un 18% en el 2015. Pero de forma absoluta sí hubo un aumento, pasando de ₡1.060.721.930 a ₡1.248.473.472. Lo anterior, obedece a que en el año 2014 la empresa incursionó en nuevos mercados, lo que le permitió tener un ritmo de crecimiento de sus ventas mayor al experimentado por la empresa en el 2015, sin embargo la empresa ha logrado mantener aumento en sus ventas durante el período de análisis.  Los costos de venta disminuyeron de manera importante en el 2015, lo cual es positivo para la empresa, no obstante, los gastos administrativos y de ventas tuvieron incremento en el último año de un 36% muy por encima al nivel de ventas de la empresa. Ese fenómeno afectó la utilidad de operación de la empresa en este último año. Así mismo los gastos financieros tuvieron un incremento muy elevado, de un 155% en el 2015, lo cual disminuyó la utilidad neta, ya que esta decreció con respecto al año 2014 en un 2%.  La empresa ha aumentado su total de activo, producto fundamentalmente del incremento en las cuentas por cobrar y activo fijo, principalmente en el año 2015. Así mismo, el nivel de endeudamiento creció de manera significativa en el último año, dado el uso de financiamiento de corto plazo para la adquisición de activos con pasivo circulante, además, la empresa en este último año, tuvo también un 83 aporte de los socios y un aumento en sus utilidades acumuladas que ayudó a hacer frente a la inversión en activo.  La empresa muestra un deterioro en sus índices de liquidez, fundamentalmente en sus últimos dos años. Así mismo, se da un crecimiento del nivel de endeudamiento y una disminución de sus índices de rentabilidad, producto de una reducción de los márgenes de utilidad neta y la rotación del activo total y la rotación del activo circulante.  La empresa ha venido deteriorando su situación de solidez financiera a través de los años del análisis, ya que gran parte de su inversión en activo de largo plazo ha sido financiada por medio del pasivo a corto plazo, aumentando su exigibilidad y riesgo, además sus inversiones de corto plazo son financiadas en su totalidad con pasivo de corto plazo, lo cual no cumple con las reglas de solidez financiera que debe tener toda empresa para su sano funcionamiento. Recomendaciones 1. Con el fin de que la empresa pueda garantizar su solidez y disminuir su riesgo financiero, es necesario incrementar el financiamiento de su activo a largo plazo con un mayor aumento de patrimonio, tratar de llevarlo a un 50% del total de activo y que la diferencia sea financiada con pasivo a largo plazo, lo anterior, va a permitir que parte de sus activos menos líquidos sean financiados con fuentes técnicas no jurídicas, y el resto del activo fijo con deuda a largo plazo. Además, debe lograr que una parte importante del activo a corto plazo, sea financiado con un 15% o más con deuda a largo plazo, para evitar que parte de esos activos sean financiados en su totalidad con pasivos de corto plazo y así disponer de una mayor liquidez para el financiamiento de su capital de trabajo. 84 2. La empresa debe implementar el estado de fuentes y empleos para que pueda realizar el análisis comparativo entre el equilibrio de la liquidez de los empleos utilizados para su operación y la exigibilidad de las fuentes de financiamiento. Este estado constituye una herramienta oportuna para la compañía, ya que le permite evaluar sus riesgos y su solvencia. 3. La empresa debe implementar un control de sus costos de producción y niveles de gastos, que deben trabajar en función al comportamiento de sus ingresos. Por otra parte, debe medir la rotación de sus activos totales, en especial lo que respecta a los activos fijos, como generador de ventas, lo anterior, con el fin de mejorar sus niveles de utilidad neta y con ello aumentar el rendimiento del patrimonio. Se recomienda que la empresa incorpore dentro de las herramientas de análisis, el esquema integral de rentabilidad propuesto en el capítulo anterior. 4. Es de suma importancia que la empresa disponga de una herramienta financiera para el análisis de sus diferentes flujos generadores de efectivo, que le permita determinar la capacidad de liquidez y poder hacer frente a sus flujos de operación, inversiones de corto plazo, fuentes de financiamiento e inversiones de largo plazo. Así mismo, contar con una herramienta para el análisis de su capacidad de EBITDA que le habilite para cubrir las diferentes obligaciones y riesgos asociados en diferentes escenarios. Para ello se recomienda que la alta gerencia implemente el modelo de análisis financiero de su flujo de caja y EBITDA propuesto. 85 Bibliografía Libros Higgins, Robert (2004). Análisis para la Dirección Financiera. Editorial McGraw Hill Interamérica Editores, S.A., México D.F., México. Sétima Edición Ross Westerfield Jordan (2010). Fundamentos de Finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. Novena edición. Salas Tarsicio (2012). 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